温氏股份:猪禽助力19业绩高增长,养殖航母稳健前行

1、事件

公司发布2019年年度报告及2020年一季报。

2、我们的分析与判断

1)生猪、禽板块共同发力,19年业绩高速增长

2019年,公司实现营业收入为731.44亿元,同比+27.78%,其中肉猪、肉鸡、其他养殖、原奶及乳制品、兽药分别贡献418.11/267.86/20.90/7.28/6.24亿元,同比+23.83/+34.22%/+19.98%/+23.04%/+24.94。公司实现归母净利润139.67亿元,同比+252.94%;扣非后归母净利润为130.54亿元,同比+233.61%。综合毛利率为27.66%,同比+10.81pct,主要为生猪养殖板块毛利率提升显著(+16.52pct);期间费用占比为8.83%,同比-0.03pct。公司业绩提升主要源于于肉猪、肉鸡板块表现优异。19Q4,公司实现营收248.32亿元,同比+51.44%;实现归母净利润78.82亿元,同比+645.32%。分红预案:每10股派现金10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。

2020Q1,公司实现营收174.49亿元,同比+24.89%;实现归母净利润18.92亿元,同比+510.93%;综合毛利率为20.55%,受肉禽业务价格下行影响,毛利率下行。

2)禽肉替代效应显著,新冠疫情短期影响业务利润

2019年,公司禽养殖业务实现营收267.86亿元,同比增加34.22%;毛利率26.31%,同比+3.03pct,主要由于报告期内肉禽高景气,叠加非洲猪瘟抬高猪肉价格,禽肉替代消费效应显著,禽肉价格高位。19年公司销售肉鸡9.25亿只,同比+23.58%,均价15.06元/公斤,同比+9.93%;销售肉鸭4040.65万只,同比+28.96%。受益于肉鸡、肉鸭量价同升,公司禽肉板块营收增长达33.9%。公司于19年12月完成对京海禽业的收购,持有京海禽业80%股权,禽养殖产能进一步扩张,公司预期2020年肉鸡出栏增长15%-20%。2020Q1肉鸡行业受疫情冲击严重,需求端低迷,部分地区禁止活禽销售,黄羽鸡行业普遍亏损。期间公司毛鸡、毛鸭售价同比下降15.33%/29.15%,禽养殖板块出现较大亏损。目前各地防控措施逐步解除,消费回暖,疫情影响已逐渐减弱。根据公司年报,2024年公司计划出栏肉禽15亿只。

3)猪价高位震荡,生猪养殖业务加速扩张

2019年,公司生猪养殖业务营业收入为418.11亿元,同比增长23.83%;毛利率28.84%,同比+16.53pct,销售肉猪1851.66万头,同比-16.95%,销售均价18.79元/公斤,同比+46.57%。主要由于受非洲猪瘟影响,生猪销量下行,但受益于猪肉价格大幅上涨,生猪板块营收及毛利涨幅明显。目前公司持续完善生物安全防控体系,严格落实核心种猪资源保护工作,能够有效防控非洲猪瘟。公司于2020年1月完成对新大牧业收购计划,持有新大牧业61.86%股份,加速扩张公司生猪养殖业务。19年年末,公司生产性生物资产达42.96亿元,环比Q3增加4.52亿元。公司积极完善产能布局,新增高效化猪场项目产能809万头,竣工产能688万头,力争全年新增肉猪饲养能力500万头,计划2024年肉猪出栏超5600万头。

2020Q1,公司肉猪销量225.6万头,同比-62.2%;生猪销售均价36.62%,同比+193.69%;实现营业收入约97.9亿元,同比+17.13%。受一季度疫情影响,猪肉消费疲软,供给依旧偏紧,猪肉价格高位震荡。随着疫情影响降低,消费逐步回暖,我们预计猪肉价格将有所突破,生猪业务持续高盈利趋势。

3.投资建议

公司肉禽与生猪业务稳健发展,持续受益于高景气行情,未来业绩弹性可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别5.3/4.06/3.83元,对应PE为6/8/8倍,给予“推荐”评级。

4.风险提示

动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、猪价波动的风险、食品安全的风险、市场竞争的风险等。