万华化学:疫情下的压力测试,逆势扩张的大胆与谨慎

我们于年报点评中提出,万华化学短中长期皆有明确的配置逻辑:短期,市场高估了外部波动对万华的影响,万华有超跌修复的动力;中期,基于全球比较优势配置、潜在刺激政策,估值拔升可能“说来就来”;长期,据公告五年内目标为全球化工十强(对应2018年营收增长150%),非线性成长期应以“短”打“长”。

站在当下,若有投资者问:与2018Q4的单季度归母净利润15.89亿元、最低市值800亿元相比,当前2020Q1的单季度归母净利润13.77亿元、市值1342亿元(4月24日)是否为底?

我们想指出的是:2018Q4至今公司又投建了多达231亿元的新项目;假设ROIC=10%,对应利润中枢提高23亿元/年以上,也意味着当前利润偏离中枢的程度要更多。并且,当前无风险收益率较彼时降低1.5pct.(十年期国债),根据我们测算Wacc每变化1pct.对万华内在价值的影响约15~20%。因此,我们仍然认为,市场对于短期系统性影响已充分甚至过度预期,当前市值对于价值投资非常合适。

维持买入-A投资评级。充分考虑疫情的后续影响,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为81.9、125.9、146.4亿元,以2020年4月25日收盘价42.75元/股计算预测市盈率分别为16.4x、10.7x、9.2x。

风险提示:海外疫情对出口影响持续超预期,系统性流动性风险,安全生产风险。