宋城演艺：19年经营稳健，持续关注文旅复苏及项目落地进展

19年表现稳健,符合预期。

2019年公司营收26.12亿(-18.7%),归母净利13.40亿(+4.1%),扣非归母12.22亿(-4.5%);剔除六间房影响后,19年公司营收同增12.7%,归母净利同增18.1%,扣非归母同增23.0%;19Q4营收4.06亿(-45.2%),归母净利6971.33万(-50.1%),主要受六间房出表影响。

2019年三亚项目营收3.93亿(-8.0%),净利润2.19亿(-12.0%);丽江项目营收3.33亿(+24.9%),净利润2.07亿(+45.9%);桂林项目营收1.6亿(+276.6%),净利润约3400万,张家界项目实现盈利,新项目表现良好;宋城演出收入2.79亿(+28.7%),净利润2.01亿(+25.0%)。

利润率提升,六间房出表扰动费用结构。

2019年公司毛利率71.4%(+5.0pct),净利率52.3%(+12.5pct),主要得益于现场演艺等高利润率产品占比提升。销售费用率5.6%(-3.4pct),主要受六间房出表影响;管理费用率7.2%(+0.9pct),财务费用率-0.7%,主要是由于公司利息收入提升;19Q4毛利率60.8%(+6.9pct),销售费用率5.7%(-5.0pct),管理费用率13.4%(+4.1pct),成本费用结构的变化主要与六间房出表有关。

疫情冲击难以避免,提品质,推联票,稳现金。

2020年Q1公司营收1.34亿元(-83.7%),归母净利润4996.03万元(-86.5%),扣非归母净利润1846.77万元(-94.9%)。非经常性损益中政府补贴2355万(税前),交易性金融资产处置1859万(税前);由于全民居家隔离,预计疫情对20H1业绩冲击在所难免,原定于4月初开园的宋城、桂林、张家界的千古情项目及杭州乐园暂缓开园;公司正重点推进杭州宋城演艺王国的全面提升与各大剧目的编创,预计未来将推出399元/人一日联票(原有千古情320元/人票价体系保留),将实现多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级;报告期政府密集出台扶持与减免政策,2月底公司分别收到三亚及杭州政府补助830万元/1400万元,刚性付现成本降低,存量现金充足,有力支持复苏。

规划项目年内推出,长期业绩成长可期。

疫情停业期间,各景点整改及建设仍在进行,西安、上海等项目将于年内开放。伴随旅游需求反弹,新项目下半年带来业绩增仍可期待;未来公司规划中西塘、佛山项目建设均按计划进行,公司项目开发模式较为成熟,增长动力可持续。

盈利预测:疫情对短期业绩冲击在所难免,基于疫情保守假设公司20-22年营收15.38、31.43、38.93亿元,同比增长-41.1%、104.4%、23.9%,预计公司20-22年归母净利7.33、15.2、18.32亿元,同比增长-45.3%、107.4%、20.5%,对应动态PE为60、29、24倍。长线看好公司多项目落地增厚业绩,维持增持评级。

风险提示:疫情蔓延导致宏观经济波动、行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。