上海家化：电商渠道表现出色，费用管控显成效

事件概述 (详见正文分析)公司发布 2020年第一季度报告,第一季度实现营收 16.65亿元,同比下降 14.80%;实现归母净利润 1.19亿元,同比下降48.89%;实现扣非净利润 1.30亿元,同比下降 19.00%,实现EPS0.18元/股,实现经营活动现金流净额 3.4亿元,同比增加27.38%。公司业绩符合我们预期。

分析判断? ? 收入 端: 电商渠道表现出色,推出新品满足消费者需求受会计准则变化影响,一季报和去年同期不是同口径对比,同口径下收入降幅小于 14.8%。疫情期间公司表现好于同行业,分产品看,美容护肤取得营收 3.33亿,单价下跌 11.41%;个人护理取得营收 12.68亿,单价下跌 2.28%;家居护理取得营收 0.63亿,单价下跌 1.86%。分渠道看,闭店率高、商场人流减少等给零售终端带来严峻挑战;商超方面,疫情期间大卖场仍然保持一定开店率,销售情况良好;电商渠道表现出色,公司利用产品结构调整、新型营销方式等触达更多人群。新品方面,春节后公司启动新产品规划,以迎合消费者受疫情变化需求,加快推出个护、美妆新品。

? ? 利润端: 净利率 环比大幅提升,费用管控显成效公司 Q1毛利率为 61.3%,同比下跌 0.85pct,环比下跌1.33pct,基本维持稳定。公司 Q1净利率为 7.2%,同比下跌4.78pct,环比上涨 6.27pct,环比净利率大幅提升。2020年 Q1的期间费用率为 53.9%,同比下降 1.74pct。疫情发生后,公司在原来预算节奏上又继续进行费用管控,在销售和管理费用控制方面,取得较好成效。Q1销售费用率为 40.0%,同比下降2.37pct。管理费用率为 11.7%,同比增加 0.7pct。研发费用率为 2.0%,同比增加 0.39pct。财务费用率为 0.3%,同比下降0.47pct。

? ? 未来加强线上营销+ + 打造重点新品,前欧莱雅高管接任C C EO国内方面预计 Q2业绩会得到修复。分渠道看,电商和商超、母婴等增长恢复正常;百货、CS 渠道延续疫情影响,预计逐步迎来复苏。国外方面,由于公司有相当部分营收来自海外,预计Q2继续承压。疫情短期影响不改行业高景气度;化妆品赛道处于高速发展阶段,增长前景可期。未来公司会逐步加强电商自营团队建设,加快线下转型。着力打造护肤类新品,助推业绩可期。玉泽主打对敏感肌肤提供保障,药妆类产品正处在风口期;今年新品有所突破,依赖美妆平台、口碑种草等方式加大传播力度。佰草集今年主打太极系列上市,每季度都有新品推出。在传播端走年轻化营销路线,下半年和敦煌 IP 深度合作,推出跨界合作产品;预计太极系列销售占比将进一步提升。张东方女士因个人原因申请辞去公司董事职务,辞任后将担任公

司首席顾问。公司临时召开董事会,提名潘秋生为董事,任

CEO 兼总经理。

投资建议: :

公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们依然看好公司的中长期投资价值。由于短期的疫情负面影响,我们对财务模型进行了修正,考虑会计准则的变化,2020/2021/2022年营业收入分别从 85.15/95.15/105.24亿元,下调至75.09/85.94/99.00亿元;归母净利润分别从 6.80/7.86/9.40亿元,下调至 4.59/5.55/6.53亿元;对应 EPS 0.68/0.83/0.97元。疫情短期影响不改行业高景气度;化妆品赛道处于高速发展阶段,增长前景可期;张东方辞任董事长,原欧莱雅高管潘秋生接棒。我们继续给予“买入”评级,维持目标价 40.66元。

风险提示

(1)行业竞争加剧。

(2)营销投入效果不及预期。