事件概述公司公告 2019年报:2019年实现营收 3.4亿元,同比增长11.6%;归母净利 1.3亿元,同比增长 27.0%,扣非归母净利 1.1亿元,同比增长 22.6%;拟每 10股派发现金股利 5.0元(含税)并转增 3股。其中,2019Q4实现营收 1.0亿元,同比增长20.8%;归母净利 0.4亿元,同比增长 82.8%;扣非归母净利 0.3亿元,同比增长 63.6%。
同时公告 2020年一季报:2020Q1实现营收 0.6亿元,同比下降20.3%;归母净利 0.3亿元,同比下降 2.2%,扣非后归母净利0.2亿元,同比下降 31.0%。
分析判断: :
? ? 营收表现优于行业 海外和商用车业务高增公司是国内发动机配气机构冷锻件龙头,主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,客户涵盖上海大众、一汽大众、德国大众、奥迪、上汽通用五菱、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、吉利汽车、神龙汽车、五羊本田、博世等。2019年公司营收同比增长 11.6%,而同期乘用车行业产量同比下降 9.6%,逆势增长主因海外和商用车市场的快速增长。
其中:1)海外营收达 0.6亿元,占比 18.6%,同比增长533.9%,主因实现对德国大众液压挺柱的批量供货;2)商用车市场营收达 0.4亿元,占比 12.6%,同比增长 69.4%。2019扣非归母净利同比增长 22.6%,高于营收增速主因期间费用的减少。
单季度看,2020Q1营收同比下降 20.3%,而同期乘用车行业产量同比下降 48.7%,表现优于行业,我们判断主要由于海外和商用车业务快速发展抵消部分疫情导致国内产量大幅下降的影响。
2020Q1剔除政府补助、会计准则变更产生的公允价值变动收益等的扣非归母净利下降 33.1%,降幅大于营收主因境外子公司汇兑损失增加致财务费用增加。
? ? 毛利率维持高水平 汇率波动影响业绩2019年公司毛利率达 63.6%,同比下滑 0.4pct,下降幅度小于行业平均年降水平主因公司持续改进工艺技术降低内废率;净利率达 40.1%,同比提升 5.57pct,主要受益于期间费用率的下降。
2019年期间费用率同比下滑 4.5pct,其中销售费用率同比下滑1.5pct 至 2.7%,主因运输费和咨询服务费减少,管理费用率下滑 2.1pct 至 11.1%,主因股权激励费减少,研发费用率同比下滑0.2pct 至 6.9%,主因收入规模增加,财务费用率同比下滑0.7pct 至-0.7%,主因汇兑收益增加。
单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为 66.3%/63.4%,同比+2.8pct/+1.4pct,净利率分别为 45.8%/44.9%,同比+15.9pct/+9.6pct;期间费用率分别同比-4.1pct/+4.7pc中销售费用率分别达 2.1%/3.8%,同比-3.8pct/+0.9pct,管理费用率分别为 11.4%/14.3%,同比+1.0pct/+1.4pct,研发费用率6.0%/6.9%,同比+0.1pct/-1.0pct,财务费用率分别达-1.5%/+3.4%,同比-4.1pct/+4.7pct。
? ? 海外建厂实现全球配套 拓新品打开成长空间欧美基地稳步建设,加速海外渗透 :2016年获得福特的 Q1供应商认证,进入福特全球供应体系;2018H2起液压挺柱批量供货德国大众,并实现巴西大众、德国道依茨、美国 Generac 等的量产销售。随着捷克工厂(2017年)、墨西哥工厂(2018年)的有序建设, 公司先后获得 PSA、大众、奥迪等全球性新项目,中长期看海外业务有望为公司贡献显著业绩增量。
新产品不断拓展,打开成长空间:公司在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率 30%以上;在气门传动组精密冷锻件(主要为液压挺柱和滚轮摇臂)市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。此外正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX 等电动工具、拉索领域的客户,为公司精密冷锻产品创造新的市场空间。
投资建议预计 2020-2022年营收 3.0/3.5/4.3亿元,归母净利为1.2/1.4/1.7亿元,EPS 为 1.49/1.74/2.13元,对应当前 PE18倍/15倍/13倍。参考可比公司估值,给予公司 2021年 18倍 PE 估值,目标价 31.32元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示乘用车、摩托车行业销量不及预期; 海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
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