华鲁恒升公司信息更新报告：疫情与原油下跌拖累业绩，短期扰动不改长期价值

低成本优势稳筑护城河,短期扰动不改公司成长价值,维持“买入”评级。

公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营收29.59亿元,同比下降16.47%,归母净利润4.30亿元,同比下降33.11%,2020年一季度,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌,需求有所承压,拖累公司一季度业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年PE分别为10.2倍、8.7倍、8.0倍。考虑到公司作为煤化工龙头,拥有明显的成本优势,在周期底部仍实现可观利润,DMF技改项目有望于2020年底落地,维持公司“买入”评级。

受新冠疫情及原油下跌影响,公司主营产品价格同比下跌拖累业绩。

受新冠疫情及原油下跌影响,公司主要化工产品2020年一季度的价格同比出现较大幅度下跌,根据卓创资讯数据显示,2020年公司一季度主要产品平均含税价格分别为:尿素1,699元/吨、乙二醇4,355元/吨、醋酸2,531元/吨和己二酸7,802元/吨,同比分别下降12.61%、17.08%、24.20%和8.66%,是公司业绩下滑的主要原因。但公司在周期底部仍实现了较高的净利润,我们看好公司在未来需求回暖后产品价格反弹带来的较大业绩弹性。

乙二醇等产品价格下跌或致行业产能收缩,看好公司作为龙头未来脱颖而出。

受新冠疫情爆发以及原油价格大幅下跌影响,2020年一季度公司乙二醇、醋酸等产品价格出现较大幅度下跌,我们预计公司上半年业绩或将承压。目前乙二醇价格已低于煤头的行业平均成本,高成本产能或将退出,行业产能将进一步向公司等行业龙头集中。此外,我们预计公司拟建10万吨DMF技术改造项目将于2020年底落地,有助于公司平滑周期波动。我们预计随着未来原油价格回暖及公司新产能16万吨己二酸和30万吨己内酰胺的投产,公司业绩有望重回增长。

风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。