碧水源2019年报及2020年一季报点评：整体指标向上改善，业务模式转型初见成效

一、事件

碧水源发布2019年年报:2019年实现营业收入122.55亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润13.81亿元,同比增长10.94%,EPS为0.45元/股,同比增长12.5%;2020年一季报:2020年一季度实现营业收入14.65亿元,同比下降19.06%;归母净利润0.74亿元,同比下降11.63%。

二、我们的分析与判断

(一)环保业务仍是公司主要收入来源

2019年公司毛利率为30.87%,较去年同期增长1.06pct。分行业来看,环保行业(水处理、固废及水生态)业务营收同比增长2.41%,营业成本同比下降5.47%,毛利率同比增加5.54pct,占总营收67.31%;市政行业(市政与给排水、城市光环境)业务营收同比增长15.7%,但由于其成本大幅增长30.88%导致其毛利率建设8.67pct。2020年一季度受疫情影响,公司营收同比下降19.06%,归母净利润同比下降11.63%。一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,因而导致公司收入下滑。

(二)业务模式转型,公司盈利能力提升

2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为33.21亿元,同比增加154.53%,报告期内公司主动调整经营方向,加大EPC订单获取及核心技术膜产品的销售力度,严控项目风险,加强应收账款回收和专项清理力度,使得经营活动现金流入较上年大幅增加。受益于业务模式转型,公司盈利能力提升,2019年ROE为7.33%,同比增长9.6%,整体指标向上改善。

(三)强大的技术实力保障业绩持续增长

公司是水处理与膜技术领域的行业龙头,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业,也是世界上少数拥有MF、UF、DF及RO全系列膜产品生告期内新增EPC订单240个,合计金额121.84亿元;新增BOT项目11个,合计投资金额27.37亿元。新签订单中EPC项目占比超过80%,公司积极调整经营方向,持续向以EPC为主轻资产的业务模式转型。

三、投资建议

一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,因而导致公司收入下滑,随着后续复工复产加速,公司全年业绩也有望快速回升。中交集团入股后公司积极进行战略调整,向以EPC为主轻资产的业务模式转型,整体指标明显向上改善,我们预计公司2020/2021年实现营业收入134.63/147.91亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为17.54/20.64亿元,对应EPS分别为0.55/0.65元/股,对应PE分别为17.41x/14.80x,调高评级至推荐。

四、风险提示

政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。