东风股份公司深度报告:东风吹来春江暖,潮起正是扬帆时

国内烟标体量第二的企业,新冠疫情下烟草产业链稳定性凸显。公司自成立以来便专注于烟标业务,烟标产业链条布局业内最为完整,服务多家中烟公司及重点品牌。2019年烟标业务实现营业收入24.68亿元,收入体量为行业第二。2019年烟草行业去库存结束,卷烟产品结构升级,将助推烟标行业集中度提升。烟草产业链在新冠疫情下配置价值较高:1)2020年前三个月卷烟累计产量同比增长7.5%,卷烟产量及需求均较为稳定;2)烟草行业2019年去库存接近尾声,2020年烟草行业景气度有望回升。

HNB静待政策理顺,助推烟标行业集中度提升。2013年公司出资设立上海绿馨电子科技有限公司(持股40%),主要聚焦于HNB产品的生产、销售,累计获授相关专利逾百项,自有品牌MOX系列HNB烟具产品已成功销售至日本等国际市场。相比电子雾化设备,HNB监管确定性较强,预计国内监管政策即将理顺出台,国内HNB市场将迎来放量,中烟或对新推出的HNB烟弹进行招标,这对于烟标行业龙头是抢占份额的重要机会。2019年烟标行业CR5已达27.43%,相对于包装行业集中度较高,主要驱动因素为烟草结构高端化。考虑到HNB新品推出时各大中烟急需抢占市场,烟标行业集中度或在HNB渗透率提升的催化下持续提高。

医药包装行业大有可为,与公司已有印刷业务资源形成强协同。公司收购西南的地区药包龙头企业千叶药包75%股权,快速切入医药包装行业。2018年我国医药包装市场规模达到1068亿元,行业规模高于烟标行业,成长天花板打开。从集中度来看,我国药用玻璃市场经过洗牌已有较高集中度(龙头山东药玻市占率70%),其他药包参照美国(CR1237%)仍有较大的提升空间。在关联审评审批制度下,具备实力的医药包装企业市场份额有望逐步扩大。公司的纸盒类药包与千叶药包的PVC硬片、药用瓶在产品及客户方面互补;子公司鑫瑞科技的防伪包装材料供应夯实药品防伪采购成本优势。

投资建议:公司是烟标行业龙头公司,HNB政策催化下市场份额有望持续提升,同时带来新增盈利点,切入药包市场成长天花板打开,大包装布局版图逐步扩大。新冠疫情下烟草产业链的稳定性值得重视,约2-3%的股息率增厚安全边际,商誉计提后,20年公司轻装上阵,预计20-21年EPS分别为0.44、0.45元,对应PE为

14、12X,估值位于历史低位,配置性价比较高,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:上游纸价波动;招标政策变化;行业竞争加剧;烟标销售不及预期;新业务扩展不及预期