宏发股份：疫情影响复苏，高压直流和电力高增

19年营收增长 2.9% 、利润增长 0.75% ,Q4增长提速,符合预期。公司发布 2019年年报,报告期内实现营业收入 70.81亿元,同比增长2.93%;实现归属母公司净利润 7.04亿元,同比增长 0.75%。

20Q1受疫情扰动收入同比-11% 、利润同比-9% 。20Q1,实现营业收入14.39亿元,同比下降 11.42%;实现归属母公司净利润 1.43亿元,同比下降 9.37%。20Q1毛利率为 39.52%,同比上升 1.35pct。

疫情后紧抓复产,海外对手供应困难、宏发份额有望提升。2月 10日起全面复工复产,复工率接近 60%、2月底达到 90%;1-3月发货分别同比-17%、-4.3%、-5.7%,1-2月有春节错位的影响,3月环比增长 70%以上、恢复良好,4月产能利用率达到 80%左右,5月海外此前停工的客户也将启动复工复产,海外业务预计同步恢复。长期看,疫情对海外竞争对手冲击更大,TE 墨西哥、马来西亚等各地工厂已于 3、 4月停工,欧姆龙意大利、印度、马来西亚等地工厂 3、 4月陆续停工,松下马来西亚、菲律宾等地工厂 4月停工,宏发目前供应给能力强,有望进一步提升份额。

传统业务家电、汽车 19Q4边际改善,20Q1受疫情影响,电力、高压直流有望高增。1)白电需求 19Q4边际改善、20Q1受疫情扰动,全年看有望平稳,新下游新能源、智能家居等高增。19年功率继电器发货25.98亿,同比-3%;20Q1发货 5.98亿,同比-20%。2)汽车短期受疫情影响,海拉并表增厚。19年汽车继电器发货 8亿元,同比-13%;20Q1发货因海拉并表同比增长 30%、至 2.45亿元。3)电力继电器优势巩固,今年沙特项目贡献增量。19年电力继电器发货 14.6亿,同比+23%;20Q1发货 3.18亿,同比持平。4)高压直流客户开拓捷报频传,短期疫情影响节奏,长期增长确定。19年高压直流出货 4.8亿,同比+13%,宏舟环氧系列出货 1.2亿、同比下滑;20Q1受疫情影响出货 1亿,同比持平。

”巩固”垂直一体化“优势,坚持”以质取胜”。 。19年公司技改投入 3.32亿,持续抓住最核心的模具超精密制造能力建设为技改重点;19年客诉不良率下降至 0.2ppm 一下,达国际一流水平,约 46%产线通过“翻越门槛”中高级产线评定,产品质量水平继续巩固。

盈利预测与投资评级:预计公司 2020-22年归母净利润分别 8.02亿、10.45亿、13.42亿,同比分别 14.0%、30.2%、28.4%,对应现价 PE 分别 30倍、23倍、18倍,给予 2021年 28倍 PE,对应目标价 39.2元,“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,竞争加剧