药石科技:业务稳健增长,新药研发逐渐开花结果

国内疫情影响2月开工,3月恢复高增长,一季度总体保持稳健增长:国内疫情影响2月份的开工,公司积极提高经营管理效率,有效组织了研发、生产,3月份恢复高增长,保证了客户订单顺利交付。在2019年一季度高基数和2月份延迟复工的情况下,公司2020年一季度仍然实现了12%的收入增长,略超预期。

主营业务逐渐进入上升通道:经过多年发展,客户早期研发项目逐渐进入临床后期开发和上市阶段,跟随分子发展,公司的分子砌块及中间体业务逐渐进入上升通道。

开工率和订单结构影响毛利率,同口径主营业务利润保持13%左右增长:国内疫情造成的2月低开工率,使得产品的人工和折旧等固定成本占比上升,对毛利率有一定负面影响;订单结构方面,我们预计一季度规模订单占比略有上升,对总体毛利率也有一定影响。预计一季度1100万元的股权激励费用,在一定程度上影响了表观利润增速。剔除掉股权激励成本后管理费用率有所降低,经营管理效率有所提升。公司的部分新业务,如新药研发、制剂开发等,尚处于投入期,剔除掉子公司安纳康、药建康科、晖石药业的亏损因素,以及股权激励因素,我们预计经调整后主营业务扣非后归母净利润增速在13%左右。

积极关注公司新药研发平台的拓展进度,后续新药研发业务的落地将带来一定业绩弹性和平台估值的提升(新药研发平台隐形资产价值重构)。

投资建议

不考虑新药研发带来的业绩弹性,预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.18/3.17元,维持“增持”评级。

风险提示

下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险,大客户依赖风险。