口子窖：业绩维持双位数增长，省外市场开拓顺利

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营收46.72亿元,同比增长9.44%;实现归母净利润17.20亿元,同比增长12.24%。2020Q1营业收入为7.77亿元,同比下降42.92%;归母净利润为2.43亿元;同比下降55.36%;

点评:2019年业绩符合预期,省外市场开拓顺利。2019年公司营收稳步提升,业绩符合预期。分业务来看,白酒业务营收为46.17亿元(+9.36%)。其中高、中、低端白酒分别实现营收44.23/0.97/0.97亿元,同比增长8.94%/5.47%/39.19%,其中销量分别同比变动-1.07%/+10.83%/+30.32%,均价分别同比变动+10.12%/-4.85%/+6.82%,公司推出初夏和仲秋系列高端新品,完善200-400元价格带产品矩阵。公司深耕省内业务,加强省内渠道下沉,2019年实现省内营收38.35亿元(+7.74%),贡献主要业绩。公司以“省内大商外派”形式拓展省外业务,保障招商质量,“一城一策”渠道战略成效显著。2019年公司省外业绩快速增长18.13%,实现营收7.82亿元。

产品结构优化推动毛利率提升,费用率小幅增加。2019年公司毛利率为74.97%,同比提升0.6pct,主要受益于产品结构不断优化。公司期间费用率为12.99%,同比提升0.98%,其中销售/管理/研发/财务费用分别为8.47%/4.69%/0.12%/-0.29%,同比变动+0.60/+0.49/-0.01/-0.10pct,销售费用率提升由于加大广告宣传及职工薪酬大幅增加。

一季度疫情影响送礼需求和终端动销,业绩明显下滑。由于受到疫情影响,高端产品送礼需求下滑以及终端动销不足,使得收入业绩大幅下滑。2020Q1公司毛利率为77.50%,同比下滑0.33pct,主要由于疫情期间低端产品销售占比提升。目前公司渠道库存低,压力小,随着疫情趋缓消费复苏(目前安徽市场消费恢复良好),看好公司未来业绩回暖。

盈利预测:预计2020-2022年EPS为2.89、3.29、3.81元,对应PE分别为14X、13X、11X。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情拖累白酒消费,省外扩张不及预期。