上海沪工：航天板块持续向好，值得期待

年报业绩略低于预期,季报业绩短期受疫情影响:2019年公司实现营业收入9.07亿元,同比增加5.06%,归母净利润0.95亿元,同比增加28.29%。

2020年一季度实现营业收入1.04亿元,同比下降37.97%,实现归属母公司净利润0.05亿元,同比下降48.04%。2019年公司业绩略低于预期主要是受机器人系统集成业务拖累,该子公司自身亏损(-1,589万元)及其商誉减值(-829万元)造成,目前该业务商誉减值计提较为充分,2020年有望迎来改善,一季度业绩主要因智能制造板块受疫情影响,对航天业务板块影响较小。

“高、精、尖”航天业务板块南昌基地建设初步建成,批量上产有望加快,外贸型产品锦上添花,内生式增长与外延式扩张并举:通过发行可转债有望加快航天板块的推进力度,南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地,未来产能会有很大提高,将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题,有利于获取后续量产阶段的配套订单,进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。公司内生式增长与外延式扩张并举,向上延伸航天飞行器的设计、研发业务,向下拓展装配、试验测试业务,未来发展空间打开。

星链计划扩容,全球小卫星星座建设高峰有望开启,高起点布局商业卫星,小卫星制造业务卡位精准,面对一片蓝海:5G布局下的通信时代,给太空互联网发展带来新的机遇,美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来,星链计划的卫星规模已由12000颗上调至42000颗,2020年预计发射规模接近1500颗,国内大量低轨商业卫星项目也正在加速,在对卫星平民化的市场需求和国家军民融合政策支持下,低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场,优先受益。公司卫星业务是国内少数具有500kg以上卫星AIT场地的民营卫星公司和卫星电子装联、热控实施、射频组件生产的产品供应商,2020年发展值得期待。

投资建议:鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远,南昌基地建设已初步建成,短期疫情有所影响,航天业务依然值得期待,继续给予“强烈推荐”评级,根据我们模型测算,公司收入及毛利率未来有望大幅提升,预计2020-2022年归母净利润分别为1.20亿元、1.58亿元、2.13亿元,对应PE摊薄为43倍、32倍、24倍。

风险提示:宏观经济持续大幅下行,国际贸易形势严重恶化,行业竞争加剧,疫情加剧,汇率大幅波动风险,整合不及预期,基地建设项目推进不及预期,可转债项目推进不及预期等。