凯利泰：疫情影响短期业绩，运动医学前景可期

一季度业绩受疫情影响显著,扣非业绩符合预期凯利泰2020年全年营收2.26亿元(-21.82%),归母净利润0.50亿元(-30.79%),扣非归母净利润0.42亿元(-37.57%)。受疫情影响二月至四月初医院门诊量和手术量大幅减少,公司各版块收入和营业利润均较上年同期有所下降。考虑疫情影响,一季度业绩整体符合预期,二季度开始多数地区终端医院手术量已逐步恢复。

脊柱微创手术择期性质较强,需求相对刚性椎体成形与椎间孔镜手术的需求刚性相对较强,但手术紧迫性相对不强,疫情影响下相关手术多选择延期,但需求本身最终仍需要得到满足,预计疫情带来的阶段性影响将在未来几个季度逐步弥补。加之国产骨水泥获批将提供更为全面的整体解决方案;单价较高的PKP对PVP的替代有望提升盈利能力,预计椎体成形全年有望维持稳健增长。

Elliquence整合顺利,运动医学前景可期2019年Elliquence国内业务整合顺利,销售团队规模预计扩充到近20人,新双极射频手术电极套装获批将进一步完善产品线。美国区受产品纳入医保影响,1~2月收入保持较高增速,疫情恶化后随受到一定影响,但相关手术多数在日间手术室而非大医院开展,部分手术仍可继续开展。运动医学领域持续推进,投资利格泰后布局进一步全面,形成预防、诊断、修复、重建全面布局的产品体系。

风险提示:疫情不确定性风险;收购整合风险;研发失败风险

投资建议:中长期大骨科赛道持续拓宽,维持“买入”评级。

疫情对公司一季度收入端与利润端均带来一定影响,但考虑到脊柱微创手术择期性质较强,下半年需求有望反弹。在中性假设下,小幅下调盈利预测,预计20~22年归母净利润达到3.76/4.92/6.37亿,同比增长24.5/30.8/29.5%,对应当前股价PE为48/36/28X,但考虑到运动医学布局使公司大骨科赛道进一步拓宽、射频消融、椎体成形领域新产品陆续落地,按照2022年32~35XPE,上调目标价为28.2~30.9元,维持“买入”评级。