歌力思：EdHardy仍在调整，出让百秋增厚业绩

事件:

2019年公司营收同比上升7.24%至26.13亿元,归母净利润同比下降2.31%至3.57亿元,其中2019Q4营收净利润分别同比3.96%/-15.98%。

2020Q1受疫情影响营收同比下降34.11%至4.1亿元,归母净利润同比增加173.26%至2.44亿元,主要系受让百秋股权所增加的投资收益。

点评:

主品牌稳步发展,EdHardy调整中。分品牌来看,2019年ELLASSAY收入增加4.42%至10.48亿元,年末拥有门店306家(净减少6家),直营/分销分别169/137家,同店增速1.49%。Laurel收入增加4.86%至1.17亿元,年末拥有门店52家(净增加15家)。EdHardy以及EdHardyX收入同比减少25.46%至3.71亿元,年末拥有门店169家(净减少12家),直营/分销分别44/125家。IRO全球直营店铺58家,贡献收入6.74亿元。VT门店13家,JPK已成功入驻上海久光百货及深圳海岸城购物中心,self-portrait已成功开设天猫/小红书店铺,新收购品牌在集团的扶持下未来发展可期。分渠道来看,线上销售占比5%,营收同增11%至1.14亿元;线下销售占比95%,营收同增2%至21.18亿元,其中直营/加盟分别同比14.33%/-14.81%。2019年百秋实现净利润6782.76万元,同增18.2%,2020年公司公告出让百秋部分股权,交易完成后公司持有百秋27.75%股权。

毛利率略有下滑,整体运营稳健。2019年毛利率下降2.34pcts至65.87%,销售费用率增长1.67pcts至31.65%,管理费用率增长1.27pcts至14.36%,综合使得净利率下降2.4pcts至13.65%。应收账款周转天数52天,较去年同期持平;存货周转天数226天,较上年同期增加6天,存货绝对值同比增加13.51%至5.95亿。

投资建议:考虑到新冠疫情影响,调整公司盈利预测及目标价,给予2020~2022年净利润5.08/3.84/4.32亿元,增速分别为42%/-24%/13%,对应2020~2022年PE分别7/10/9倍,下调投资评级至“增持”。

风险提示:终端零售环境持续低迷,新品牌培育不及预期等风险。