华鲁恒升一季报点评报告：成功抵御低油价负面冲击，看醋酸和DMF的潜在机会

一季报下滑符合预期

一季度收入29.58亿元,同比下降16%;扣非归母净利润4.21亿元,同比下降33.68%,在油价下行,对公司的煤头产品竞争力构成压力的环境下,业绩符合预期。

公司Q1加大了尿素生产,柔性生产继续发挥作用

分业务板块看,公司加大了尿素的生产,单季度销量创记录,同比增长了21%,己二酸由于价格下行,处于亏损状态,销量减少了35%、多元醇销量下滑16%。公司的多元柔性生产仍然发挥了重要的作用,尽可能的调减了低效益产品产销量,但因为保持客户关系原因,也不会完全不生产。

醋酸Q2或有超额收益机会

醋酸今年实质性新增产能不多,同时国内目前大多醋酸装置属于老装置,故障频率较高,部分装置五一节后检修集中,届时整体供应量减少,Q2预计醋酸有一定超额收益机会。

DMF:公司市场占有率超过30%

2019年DMF行业产能97万吨,产量72万吨,开工率74%,公司产品国内市场占有率达到30%以上,具有较强的竞争实力。PU浆料行业约占到总需求58%,目前受到疫情略有影响,随着海外需求恢复,DMF也是公司今年潜在超预期点。

新项目主要在2021年投产

公司在建16万吨精己二酸品质提升项目,投资15.7亿元,预计2021年5月份投产。在建己内酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),预计2021年11月份投产。

风险提示

安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险;产品价格不及预期的风险;

盈利预测及估值

预计公司2020-2022年净利润分别为23.08亿元、27.08亿元和29.90亿元(前次预期分别为23.70、31.73和32.45亿元),对应估值为11.72、9.99和9.05倍,维持买入评级。