中联重科：Q1业绩一枝独秀，逆势增长

公司 2020一季度 经营 业绩 逆势增长。 。公司 2020Q1实现营业收入 90.7亿元,同比增长 0.6%,归母净利润 10.3亿元,同比增长 2.4%;经营性现金流净额 3.19亿元。在疫情的影响下,公司营收和归母净利润都逆势增长,业绩增速显著高于行业水平。

公司 综合毛利不断提升 , 盈利能力不断增强。 。公司 2020Q1综合毛利 30.56%,较 2019年提升 0.56pct;2020Q1净利率 11.32%,较 2019年提升 1.23pct。公司一季度实现逆势增长一方面是因为公司混凝土机械在手订单充足一季度泵车销量增长 25%;另一方面是公司工程起重机销量快速增长,3月份单月出口突破百台。

大力布局新业务 ,培育新的增长点 。公司积极布局挖掘机和高空作业平台市场,2020年 3月挖掘机销量 1392台,市占率达到 2.8%。一季度公司挖掘机销量同比增长 600%,产品市场认可度不断增长。公司高空作业平台业务进入国内市场第一梯队,臂式新品成功推向市场,成为公司业绩增长新亮点。

2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。国内疫情得到完全控制,疫情将传统的旺季顺延到二季度。由于国内消费和出口受疫情影响较大,政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,公司作为混凝土机械和起重机械的龙头有望充分受益。

盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-2022年营收分别为 475.21亿元、538.87亿元、573.8亿元,YOY 分别为+9.7%、+13.4%、6.5%,实现归母净利润54.65亿元、64.74亿元、69.33亿元,YOY 分别为+25%、+18.5%、+7.1%,EPS分别为 0.69元、0.82元、0.88元,对应 PE 分别为 9.28x、7.8x、7.27x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司 2020年的合理估值水平为 12-15倍,股价区间为 8.28-10.35元,维持买入评级。

风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。