贵州茅台：穿越疫情，定海神针

事件:贵州茅台发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入244.05亿元,同比增长12.76%;实现归属于上市公司股东的净利润130.94亿元,同比增长16.69%。

疫情之下彰显龙头风范,一季度开门红顺利实现:2020Q1年公司营业收入同比增长12.76%,顺利实现一季度开门红,在疫情影响白酒春节旺季消费的背景下,公司积极引导经销商应对压力,保持良性的打款和发货节奏,彰显出行业龙头的风范和底气。分产品结构来看,2020Q1茅台酒实现收入222.22亿元,同比增长14%,茅台酒的量价齐升仍是收入稳健增长的核心贡献因素,预计2020Q1实际发货量同比增长高个位数,渠道结构的优化推动均价稳步提升;系列酒实现收入21.69亿元,同比增长1.7%。分销售渠道来看,2020Q1年批发代理渠道实现收入224.53亿元,同比增长9.3%;直销渠道实现收入19.38亿元,同比大幅增长77.6%,直销渠道的销售收入占比也从去年同期的5%提高到7.9%,主要得益于公司在商超及电商渠道的开拓。

盈利能力稳步提升,预收款项合理波动:2020Q1年净利润同比增长16.69%,单季度销售净利率为56.8%,同比提高1.75pcts,主要得益于销售费用率及销售税金比率的下降,其中2020Q1销售费用率为2.61%,同比下降1.27pcts;销售税金比率为10%,同比下降1.1pcts。2020年一季度末公司预收项(合同负债+其他流动负债)约77亿,环比及同比均有一定程度下降,主要是因为疫情之下公司主动调整经销商打款节奏所致。

“后千亿时代”茅台平稳开局,全年目标有序推进:一季度开门红的顺利实现,为全年10%的营业总收入增长目标达成奠定了良好的基础。疫情之后白酒的消费场景陆续恢复,茅台的全年增长确定性仍强。中期来看,渠道体系改革成果有望继续释放,批价相较于2019年高点平稳回落,有助于维护中期的量价平衡,符合公司的长期发展利益。

盈利预测与投资评级:维持2020-22年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为37.46/45.17/51.85元,同比增长14.2%/20.6%/14.8%。当前股价对应2020-21年的PE分别为34x/28x,维持“买入”评级。

风险提示:经济波动影响高端白酒需求;价格管控效果不达预期。