贵州茅台一季报点评:厂批价差仍大,稳健增长无忧

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贵州茅台发布2020年一季度报告:公司公告2020年一季报,一季度实现营业总收入252.98亿元,同增12.54%;归母净利130.94亿元,同增16.69%;扣非净利131.55亿元,同增16.40%;经营现金流净额23.03亿元,同增93.67%;EPS为10.42,同增16.69%;报告期内销售毛利率91.67%、净利率56.80%,分别各自变动-0.44pct、+1.75pct

投资要点:

预收账款减少确认收入,一季报业绩保持较好增长

公司一季报收入确认了部分预收账款,2020年一季报相比2019年年报预收账款(合同负债)环比减少了68.31亿元。一季度虽然受疫情影响,开瓶消费减少,但茅台兼具消费属性和投资属性,一季度茅台一批价下行时出现了部分消费者囤货,从而消化了渠道库存。

厂批价差大,中短期仍有较大的放量提价空间

目前飞天茅台一批价在2200-2300元/瓶左右,而出厂价在969元/瓶,出厂价和一批价的价差在1200-1300元/瓶。因此,公司即使放量完成年度目标任务,一批价有可能下行,但仍然远远高于出厂价,在价格不出现倒挂的情况下,不会影响公司财报业绩,公司未来仍有放量和提价的空间。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级

基于目前飞天茅台厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,公司中短期业绩可持续性增长无忧。预测公司2019/20/21年EPS分别为38.86/45.68/52.71元,对应2019/20/21年PE为32.91/28.00/24.27倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,疫情持续时间不确定,食品安全。