中直股份2020年一季报点评报告：短期下滑不改高景气趋势

受疫情影响短暂下滑,不改全年增长预期

公司的生产经营主要由哈飞和昌飞两个分部进行,一季度疫情较为严重,开工复产拖延势必影响到公司产品的生产交付。考虑到军工主机厂的交付验收大多集中在年末,一季度营收在全年占比不高,一季度短暂下滑对全年业绩影响有限。结合资产负债表看,公司的合同负债(预收款)为61.54亿元,比期初增加1.6亿元;存货为172.87亿元,比期初增加9.4亿元。公司的预收和存货均创历史新高,反映出公司订单任务饱满,同时积极采购备货,但由于疫情影响,产品交付确认收入延后。我们认为,军品任务有明确的计划属性,公司二三季度将加速生产赶工,且2020年是“十三五”收官年,武器装备有望集中性交付,公司全年业绩增长可以保障。

直20逐年上量,公司进入高景气期

从公司2019年报分部经营情况看,昌飞分部2019年收入88.37亿元,同比增长5.7%;哈飞分部2019年收入62.37亿元,同比增长51.5%。我们认为,昌飞航空产品进入平稳发展阶段,哈飞经过多年蛰伏,随着直20的量产,将迎来高速增长阶段。直20是10吨级通用型直升机,国内需求空间超1000架,根据航空产品列装周期和产能爬坡的一般特点,哈飞分部十四五期间有望持续高增长。

直升机资产整合加速,公司长期受益

航空工业集团已经整合旗下直升机资产,整体注入到港股公司中航科工。公司作为集团直升机资产的唯一A股上市平台,随着集团资产整合加速推进,直升机研制及部分总装资产有望整合到公司体内,增厚业绩同时完善直升机业务完整性,进一步夯实我国直升机行业龙头地位。

盈利预测及估值

我们看好公司的中长期投资价值,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.41/9.56/11.96亿元,同比增长25.71%、28.98%、25.13%,对应EPS分别为1.25/1.62/2.03元/股,目前股价对应2020-2022年PE分别为35.72/27.70/22.13倍,给予“增持”评级。

风险提示

航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。