德方纳米:LFP正极龙头产能稳步扩张,受益铁锂行业复苏

事件 :公司公布 2019年年报,报告期内公司实现营收 10.54亿元,同比增长 0.04%;归母净利润1亿元,同比增长 2.07%;扣非归母净利0.6亿元,同比下滑 27.95%。2020年一季度,公司实现营收 1.57亿元,同比下滑 28.79%,归母净利0.07亿元,同比下滑 73.43%,扣非后归母净利 0.01亿元,同比下滑 95.16%,主要系新冠肺炎疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。

铁锂正极龙头,受益 P LFP 复苏。根据 GGII 数据,公司 LFP 正极材料 2019年销售 2.34万吨,市场份额超 26%,为国内 LFP 正极材料的绝对龙头。公司主要客户包括宁德时代、亿纬锂能等,其中宁德时代销售额占比公司总额 65.08%,为公司的第一大客户,深度绑定龙头企业宁德时代,为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司 2019年 LFP正极业务共实现营收 10亿元,占比超 95%,平均单吨售价 4.28万元,同比下滑 29%,单吨毛利为 0.9万元,售价大幅下降主要系2019年补贴大幅退坡加剧市场竞争以及主要原材料锂源价格同比有较大幅度的下降所致。2020年特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业纷纷加码 LFP领域,公司有望深度受益。

深积极扩张产能,夯实行业领先地位。2019年度,公司纳米磷酸铁锂产能约 2.55万吨/年,在建产能 2.5万吨/年,其中:曲靖德方为募集资金投资项目实施主体,在建产能 1.5万吨/年,2020Q1建设进度为47%,预计2021年4月全面投产;曲靖麟铁在建产能 1万吨/年,曲靖麟铁为公司与宁德时代的合资企业,公司持股比例为 60%,宁德时代持股比例为 40%,总注册资本 1亿元,深度绑定宁德时代,有助于夯实公司的行业领先地位。

研发投入占比提升,技术优势国际领先。2019年公司研发投入 0.49亿元,占公司营业收入的 4.66%,同比提升0.44pcts。截止 2019年公司累计申请专利 101项,其中发明专利100项;累计授权专利 29项,其中发明专利 28项。公司自主研发的“自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术”被国家纳米科学中心组织的专家组鉴定为达到国际领先水平。

公司 DY-3型号产品比容量高达 170Wh/kg,倍率性能 3C,98%以上,循环寿命 5000周,容量可保持在 80%以上,技术竞争力国际领先。

投资建议:我们预计 2020-2022年净利润分别为 1.09、1.54、1.88亿元,EPS 分别为 2.55、3.61、4.41元,首次给予买入-A 评级,6个月目标价 145元。

风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期。