桃李面包公司动态点评:一季度业绩超预期,疫情下供应链优势突显

事件:公司发布19年报和20年一季度报。公司19现营业收入56.4亿元,同增16.8,归母净利润6.8亿元,同增6.4%,扣非归母净利6.6亿元,同增7.0%,实现每股收益1.04元。其中,4Q19收入15.2亿元,同增16.3,归母净利润1.8亿元,同增0.5%。1Q20实现收入13.23亿元,同增15.8%,归母净利润1.9亿元,同增60.5%,扣非归母净利润1.9亿元,同增60.6%。

疫情期间强化短保消费场景,一季度业绩超预期。1Q20公司收入同增15.8%,保持平稳增长,净利润同增60.5%,主要系疫情期间,代餐、面食烘焙等家庭消费场景大幅增加、以新鲜、安全为特点的短保产品颇受消费者青睐,导致短保面包需求旺盛,大部分终端出现阶段性断货现象,促销折扣等费用投放减少,产品退货率也跟着大幅下降,因此1Q20毛利率提升3.9pct至43.2%,销售费用率同比下降2.3pct,环比下降1.3pct,推动一季度业绩超预期。收入端来看,公司工厂从1月30日开始陆续复工,整体产能利用率快速恢复至80%以上水平;利润端来看,疫情完全结束后,为了长期发展战略,公司将继续投放市场投入,毛利率与净利率大概率会回到正常水平。

公司供应链管理持续优化,渐筑高壁垒。短保面包存在销售半径,对于终端补货能力及物流配送能力要求都很高。疫情期间,公司优秀的供应链管理能力得到突显,壁垒进一步加强。一方面公司迅速反应、领先复工,保障终端渠道的补货速度和配送速度,另一方面公司在扩大生产基地的同时向周边辐射,加快覆盖空白网点,进一步抢占市场份额。

盈利预测与投资建议。公司于4月16日发布了新一期员工持股计划,激励对象不超过602人,资金总额不超过4亿元,较过往三期100余人的覆盖范围显著提高,有望进一步增强核心团队及一线人员的积极性。我们预计20-22年的收入分别为65.8、77.1、90.2亿元,净利润分别为8.6、10.2、12.2亿元,EPS分别为1.30、1.55、1.86元。考虑到行业集中度不断提升,公司市场份额将不断提升,叠加今年疫情期间需求旺盛,业绩确定性强,和同行业的短保烘焙标的(如好利来)、以及休闲食品行业的线下渠道标的(盐津铺子、良品铺子等)相比,估值尚有提升空间,我们给予20年PE为50X,对应目标价为65元,维持“推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧风险,食品安全风险,市场扩张不及预期风险。