联化科技:业绩符合预期,医药中间体高速增长

从业务板块来看,公司农药中间体业务实现营业收入25.6亿,同比下滑5.2%,毛利率35.4%,同比增长8.9个百分点;公司医药中间体业务实现营业收入6.29亿,同比增长27.3%,毛利率37.29%,同比增长5.4个百分点。公司精细化学品业务实现营业收入7.97亿,同比增长44%,毛利率58.9%,同比增长23.7个百分点,主要原因是公司B/F腈产品价格在2019年2季度之后价格大幅上涨。费用方面,公司2019年管理费用7.9亿,同比增长31%,主要系江苏联化、盐城联化停工期间产生的停工费用所致。公司研发费用2.18亿,同比增长23%,主要系研发人员人数增加,研发人员薪酬费用增加所致。

英国工厂长期有利于提升公司国际化竞争力:公司英国工厂2019年计提商誉减值2.16亿,主要原因是英国工厂当期处于过渡阶段,产能利用率不够,费用较高。我们认为,布局英国子公司是公司国际化的战略方向,英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合,英国工厂在2019年下半年开始接入FMC的新农药中间体订单以及其他新项目,2020年有望逐步放量,我们预测英国工厂在2020年小幅亏损,2021年开始扭亏为盈。

农药中间体订单饱满,医药中间体合作数据不断增加:短期看,盐城工厂大概率复产将带来农药中间体业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面,公司2019年商业化阶段医药中间体实现营业收入4.4亿,同比增长56%,未来随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。

盈利预测与投资建议

考虑到新冠疫情影响及英国公司商誉减值的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.78亿元(下调39%)、7.23亿元(下调4%)和9亿元;EPS分别为0.41元、0.78元和0.97元,维持“买入”评级。

风险提示

响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险。