中国太保:投资驱动业绩靓眼,寿险业务短期承压

事件:中国太保公布2020年一季报,实现营业收入1382.1亿元,同比+3.8%,实现归母净利润83.88亿元,同比+53.1%。

每股收益0.93元,同比+53.1%。加权平均ROE4.6%,同比上升1.1pct。

点评:

投资端较好表现带动归母净利润逆势+53.1%。中国太保1Q20实现归母净利润83.88亿元,同比+53.1%,远超市场预期,业绩表现正向原因为:1)投资收益表现优于同业,投资收益+公允价值变动同比+21%,主要因为权益+基金占比相对较小,受股市波动影响小,2)疫情影响下一季度赔付支出减少(YoY-7.11%),退保金支出大减(YoY-19.43%),3)手续费及佣金支出大幅减少(YoY-21.87%)。负向原因为:1)利率下行导致准备金计提增加(YoY+13.4%)。

寿险新单增长承压,二季度压力或减缓。受疫情对线下销售、增员、展业影响,寿险业务短期承压。一季度新单同比-31.1%,其中期交业务收窄37.7%。疫情期间公司加大线上化经营来实现营销员增员、考勤、培训、获客展业等,同时也通过推出新冠责任相关短险产品,并拓宽现有意外险和疾病险的新冠肺炎责任来实现线上客户积累。转型2.0以来,公司将继续坚定营销员队伍转型,打造核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍,同时强化科技赋能。我们预计随着疫情过后代理人展业的正常开展,叠加疫情导致重疾产品需求提升以及炒停售预期,我们预计数量和产能均有望逐步恢复。

产险业务增速稳健,非车险增长强劲。太保产险1Q20实现保险业务收入390.44亿元,同比+10.4%。车险业务方面,受疫情影响,新车销量大减,车险业务收入同比-0.5%。非车险业务收入强劲增长,同比+32.5%,其中企业停工停产、出行以及物流运输受限导致企财险、工程险、旅游以及货运险等承压,而健康保障需求提升以及复工复产推动健康险、农险以及责任险保持较快增长。综合成本率方面,我们预计一季度赔付率下降带来综合成本率的优化。

投资收益率保持相对稳定。一季度年化净投资收益率4.2%,同比-0.2pct,年化总投资收益率4.5%,同比-0.1pct。资产配臵方面,固收类配臵较为稳定,占比80.2%,较年底下降0.2pct,股票+基金占比7.8%,较年底下降0.5pct。公司始终坚持稳健投资理念,追求安全性和可预期收益,应对利率下行,固收方面加大对长久期利率债和高信用产品的配臵。

权益方面,坚持价值投资、稳健投资和长线布局,坚持资产战略配臵前提下,加大战术资产配臵灵活度,把握好错杀的机会。另外,非标占比提升0.4pcts至21.2%,通过布局健康养老以及公司直投项目、相关产业基金等来加大与保险业务的协同效应,并提升收益率。

投资评级:一季度公司由于投资端表现较优,业绩逆势大增。负债端受疫情影响,短期内寿险新单增长乏力,产险业务表现稳健,健康保障以及复工复产带动健康险、责任险等非车业务强劲增长。考虑到线上加大科技赋能、疫情带来增员红利、坚定打造三支队伍、保障型产品吸引力提升,我们预计疫情后随着代理人线下展业的逐步恢复,负债端有望逐步回暖。目前估值已反应悲观预期,建议关注二季度业务的改善。

风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。