安迪苏：蛋氨酸和维生素A价格上涨，利好公司业绩增长

事件:安迪苏披露 2020年一季报,2020年一季度营业收入 28.52亿元,同比增长 4.4%,净利润为 2.95亿元,同比下滑 0.4%,扣非净利润为 2.93亿,同比增长 2.3%。

点评 :1. 业绩符合预期 ,关注蛋氨酸涨价对未来业绩的正面影响 。一季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长 13%,单季销量达到历史最高水平,主要受亚洲(增长 30%)和拉丁美洲市场(增长 22%)的强劲拉动;

公司在全球所有工厂均保持连续且稳定的生产。法国罢工带来的不可抗力的负面影响在二月底得以消除。据 Wind 数据,蛋氨酸 4月 22日国内均价为 27300元/吨,较 20年 1月初的 19870元/吨,上涨 37%。国内蛋氨酸 20年一季度均价 20698元/吨,同比上涨 16%,欧洲蛋氨酸 19年四季度价格处于低位,20年一季度欧洲蛋氨酸价格出现明显回暖,但公司长协价格占据较大比例,价格上涨对业绩的影响存在时间滞后,蛋氨酸涨价对业绩的利好有望在未来逐步体现。

2. 践行双支柱战略,特种产品持续增长。公司在特种产品方面保持正增长。

一季度特种产品销售收入同比增长 26%,毛利同比增长 28%,毛利率提升至 53%。其中,美国奶业危机结束,反刍动物产品销售强劲反弹,同比增长 44%,后续需关注新冠疫情对反刍动物产品在未来数月的影响;水产业务在一季度淡季同比增长 12%。收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现;

3. 成长可期, 进军亚洲水产市场 。南京第二工厂 18万吨液体蛋氨酸项目有望 2021年投产,公司届时将拥有 66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。公司与恺勒司于 3月初共建合资公司,进军规模约为 280亿美元的亚洲水产市场,预计第一座年产能 2万吨的工厂预计将于 2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入国内市场。

盈利预测与投资评级:维持 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,我们预计公司 20-22年净利润为 18.62/21.38/24.64亿元,EPS 为0.69/0.80/0.92元,维持目标价 15.26元,维持“买入”评级。

风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。