19年收入增37%、净利增1582%,20Q1受疫情影响净利亏损
2019年公司实现收入20.92亿元、同增36.57%,归母净利润1.50亿元、同增1581.96%,扣非净利1.48亿元、同增1874.37%,EPS为0.24元。扣非净利增速高于收入主要受益于费用率下降,高于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比增长。
分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增16.40%、6.90%、18.29%、23.82%、18.62%、83.96%,归母净利同比亏损扩大、亏损收窄、+11.15%、+284.44%、扭亏为盈、扭亏为盈。2019年3月公司收购并表互联网营销公司遥望网络,带动19年各季度收入保持增长、盈利能力增强。19Q4遥望网络直播电商业务布局落地,主播带货收入快速放量带动收入增长显著,收购并表带动净利扭亏为盈。
2020Q1公司实现收入3.36亿元、同降21.35%,归母净利-4921.15万元、由盈转亏,扣非净利-4921.14万元、由盈转亏,EPS为-0.07元。受新冠肺炎疫情影响,公司女鞋业务线下门店客流量减少,社交电商业务春节后供应链、物流同样短期受限,整体收入同比下滑,销售、管理、财务费用等较为刚性导致净利亏损。
19年女鞋门店直营转加盟、线下收入同比下滑,互联网广告收入显著增长
分业务来看,2019年公司服装鞋类、互联网广告业务收入为12.35亿元、8.54亿元,同增-9.00%、405.97%,收购遥望网络带动互联网广告收入显著增长。
鞋类业务分渠道看:2019年公司线下、线上收入分别同增-11.35%、7.42%至10.53亿元、1.83亿元。1)公司优化运营模式、将直营店逐步转为加盟店,降低直营店铺比例,2019年末共有店铺数量1231家、外延同降10.67%,其中自营店669家、同降36.83%,加盟店562家、同增76.18%,直营店数量显著减少。19年公司平均单店收入同降0.76%至85.52万元,主要由于皮鞋行业竞争较为激烈且公司分销店单店收入较低、数量占比提升。2)19年公司大力推动电商业务发展,布局淘宝、社交平台直播渠道,线上收入同比实现增长。
互联网广告业务方面,2019年3月后遥望网络并表带动收入显著增长,Onlylady、闺蜜网业务持续拓展。1)遥望网络目前主要从事传统网络广告投放业务、微信平台营销业务及社交电商业务,重点拓展后面两项新兴业务。遥望积极拓展微信客户营销、社交电商带货,整体收入保持较快增长。公司积极整合自身媒体、供应链、渠道资源与遥望加强协同。2)2019年Onlylady、闺蜜网等平台强化美妆时尚、生活消费类内容质量,提升社交平台影响力,合计拥有粉丝超过2100万。Onlylady、闺蜜网加强与电商、直播、短视频等平台合作,共同打造各类营销活动,丰富流量变现方式。
毛利率、费用率降,19年存货周转加快、经营现金流同增
毛利率:2019年公司毛利率同降6.19PCT至48.03%,主要由于低毛利率互联网广告业务收入占比提升,其中鞋类业务、互联网广告业务毛利率分别为53.72%、39.96%,同增-0.25PCT、-17.149PCT,公司女鞋业务直营门店转为加盟、毛利率略有下降,互联网广告业务毛利率下降主要由于遥望网络毛利率相对较低、收入占比提升。
18Q3-19Q4公司毛利率为50.72%(-2.48PCT)、52.97%(-15.83PCT)、50.42%(-4.19PCT)、53.81%(-5.12PCT)、44.72%(-6.00PCT)、45.10%(-7.87PCT),2019年互联网广告收入占比提升导致各季毛利率同比下降。
2020Q1公司毛利率为29.46%、同降20.96PCT,受疫情影响公司收入规模下降,人工等成本较为刚性,毛利率下滑较为显著。
期间费用率:2019年公司期间费用率(包括研发费用)同降16.79PCT至36.79%,其中销售费用率同降15.35PCT至22.92%,主要由于收购并表以及职工薪酬、广告宣传及租赁等费用支出减少;管理费用率同降0.46PCT至7.91%,主要由于职工薪酬控制等影响;财务费用率同降1.67PCT至3.44%,主要由于收购并表影响;研发费用率同增0.69PCT至2.52%,主要由于研发人员薪酬同比增加。
20Q1公司期间费用率(包括研发费用)同降7.80PCT至33.85%,其中销售、管理、财务、研发费用率同增-11.31PCT、0.24PCT、2.58PCT、0.69PCT至16.68%、9.11%、5.44%、2.62%,公司受疫情减少销售支出、女鞋直营门店数量占比减少导致销售费用率显著下滑。
其他财务指标:1)2019年底公司存货为12.11亿元,较年初降14.10%,主要由于公司直营门店转为加盟、存货产品同比减少。19年公司存货收入比、存货周转率为57.88%、0.83(18年为92.02%、0.50),存货周转率提升主要由于收购并表、店铺结构转变影响。
2)2019年公司资产减值损失为1.07亿元,18年为-1265.46万元,主要由于公司存货跌价损失显著增加。
3)2019年经营性现金流量净额同增8.17%至2.06亿元,主要由于公司收购遥望网络销售回款增加。
遥望网络持续拓展新兴业务,拟定增强化微信营销、社交电商基础设施
公司先后收购Onlylady和闺蜜网、遥望网络,拓展移动互联网营销、直播电商等业务。1)微信营销业务方面,2019年遥望网络微信社交电商业务保持扩张,“微小盟”SAAS服务平台为公共号运营者提供智能编辑、海量素材、流量变现等服务,为广告主提供公共号选择、自动报价、线上支付等服务,目前已累计授权超过2万个授权公众号、合计覆盖用户超过4亿。2)社交电商业务方面,遥望网络依托快手、抖音等平台,孵化、签约明星及主播,提供直播带货、短视频广告等业务。2019年遥望实现带货GMV2.1亿元,以快消品客户为主,并取得一叶子、LOVO、欧诗漫等知名品牌的指定平台经营权。20Q1遥望带货GMV为1.52亿元,拓展服装等类目,截止20年3月末遥望共拥有明星、主播96位,合计粉丝超过2.4亿,累计播放量超过150亿。
2020年4月8日公司发布定增预案,拟非公开发行不超过2.22亿股(占总股本的30%),定价基准日为发行期首日,发行价格不超过定价基准日前20个交易日股票均价的80%。公司拟募资不超过29.72亿元,用于YOWANT数字营销云平台建设项目、社交电商生态圈建设项目、创新技术研究院建设项目、补充流动资金、偿还银行贷款。具体来看:1)公司建设数字营销平台集成底层基础设施、海量数据处理、前台应用等功能,满足使用者各类需求并提升流量匹配、采购效率。2)社交电商生态圈项目完善达人孵化、直播、运营设施,拟建设50个短视频个性化场景和100个直播间,孵化200个短视频达人和100位直播电商主播,强化社交电商业务。
女鞋业务收入调整,遥望网络增厚业绩水平
我们认为:1)女鞋业务方面,公司仍处于调整优化阶段,短期内疫情影响线下门店收入,公司逐步将直营门店转为加盟减轻存货压力,并加大直播、微商城等线上渠道投入,考虑疫情影响及直营转加盟,预计20年后女鞋收入将有所下降。2)新业务方面,2019年Onlylady和闺蜜网受行业竞争激烈影响、收入有所下滑,未来公司将加强协同效应,带动Onlylady、闺蜜网收入恢复增长。遥望网络大力拓展社交电商业务,定增募资强化资金优势,带动整体收入显著放量。3)利润方面,未来公司逐步将直营渠道转为加盟,毛利率预计有所下降,但同时存货规模减少、对利润拖累也有望缓和。遥望网络原股东承诺2019-20年扣非净利不低于2.1/2.6亿元,2019年实现扣非净利2.16亿元,完成业绩承诺。社交电商业务拓展有望进一步增厚公司利润水平。4)2020年4月23日公司公告与控股股东星期六控股签署《财务资助协议》,星期六控股拟于12个月内向公司提供总额不超过5亿元人民币的财务资助,补充公司流动资金、支持业务发展。
考虑到新冠肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.45/0.62元(原值为0.52/0.76元),预测2022年EPS为0.82元,目前股价对应2020年45倍PE,考虑到公司社交电商业务处于拓展早期、发展空间较大,维持“增持”评级。
风险提示:疫情影响超预期、库存减值损失大幅增加、收购标的未完成业绩承诺、小非解禁减持等。
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