涪陵榨菜：供给影响短期业绩，调整周期提前结束

业绩 符合预期 ,预收大幅增长 预收大幅增长公司于昨日发布了 2020年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入 4.83亿元,同比减少 8.33%;实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 6.67%;实现扣非后归母净利润 1.57亿元,同比增长 2.27%。其中,预收账款 2.67亿元,净增 1.66亿元;销售商品、提供劳务收到的现金为 6.73亿元,同比增长36.03%。

终端需求旺盛,奠定全年基础 奠定全年基础我们认为上述业绩反映了在疫情影响下终端实际需求旺盛的情况,渠道动销节奏加快,但受制于复工以及物流影响库存未能及时补足,造成营业收入小幅下滑预收账款高企。二季度将进入渠道补库存行为下的供应链恢复阶段。

第一季度营业收入/预收账款合计为 7.12亿元,为全年的业绩奠定基础。

主动收缩费用投放 ,促使业绩正向增长 促使业绩正向增长销售费用下降是一季度实现业绩正增长的主要原因。2020年 Q1公司销售费用为 0.77亿元,同比下降 27.36%;销售费用率仅为 15.94%,环比下降 11.59个百分点,同比下降 4.17个百分点。我们判断,疫情期间终端需求旺盛叠加供给有限促使公司主动收缩费用投放,随着渠道库存水平的正常化费用投放预计全年将维持紧平衡。得益于费用投放的减少,公司净利率水平提升至高位。2020年 Q1公司净利率为 34.37%,环比提高 11.77个百分点,同比提高 4.96个百分点。

投资建议我们认为,公司业绩拐点明确,疫情影响反而缩短公司提价后周期的经营调整阶段,销量企稳回升,营收水平长期向好。随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张,公司发展有望再上一个台阶。费用投放中期来看可能都会有明显的改善,释放利润弹性。综上,我们上调公司2020-2022年每股收益分别为 0.96/1.10/1.32元,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示突发食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道调整不达预期