舍得酒业:双品牌战略齐发力,“艺术”+“老酒”赋能品牌效果初现

营收稳健增长,Q4业绩超预期公司营收 26.50亿(+19.79%),归母净利润为 5.08亿(+48.61%);其中 2019Q4营收 8.07亿元(+29.53%),归母净利润 2.05亿(+197.10%),Q4业绩超预期。我们认为主要有以下几个原因:第一,春节错峰致四季度旺季,经销商积极打款;第二,2019H2,公司实施“名酒进名企”活动,大力拓展企业团购渠道;第三,优化烟酒店联盟体模式,积极拓展电商、新零售等渠道。2019年毛利率 33.95%(+0.64pct),主因产品结构持续优化所致,净利率 15.29%(+0.85pct),主因规模效应下销售费用率下降 5.90%及管理费用率提升1.4pct,摊销 4500万股票激励费用。经营性现金流净额 6.68亿(+50.64%),主因销售商品及劳务收现同增 16.2%、预收款环比增加 0.18亿等所致。

舍得系列占比稳提升 , 省外扩张有序展开产品端,中高档酒营收 22.02亿(+23.07%),其中舍得系列占比超 80%,低档酒营收 0.85亿(+41.76%),主因公司恢复沱牌业务所致,产品结构优化及成本管控下整体毛利率有所提升。区域扩张,省内营收 5.55亿(+30.76%),省外营收 16.58亿(+19.44%),按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略,聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场,目前效果初现。2019公司共有 1776家经销商,新增 146家,其中大部分来自省外扩张。电商营收 0.74亿(+100.26%),国外营收 55.80万(+264.23%)。

双品牌战略齐发力, , “艺术”+ “老酒”不断赋能品牌当前公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌天特优等战略单品,形成以 “舍得”、“沱牌”为两大核心品牌,“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵。

此外,公司全面实施老酒战略(目前拥有优质基酒 12万吨),打造经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大产品系列,先后上市沱牌特级 T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。期待公司在双品牌战略下,主导产品保持较高增长,老酒战略稳步推进,省外优势市场稳扎稳打、精耕细作,预计公司2020-2022年 EPS 为 1.77/2.11/2.57元,当前股价对应 PE 分别为 14/12/10倍,维持“推荐”评级。

风险 提示: :疫情拖累白酒消费;国家政策对白酒调整;省外扩张不及预期