民生证券：储备布局较好，阳光城成长仍具潜力

2019 年报点评。

一、事件概述

阳光城发布 2019 年报，结算方面，营业收入 610.49 亿，同比+8.11%；归属于母公司股东净利润 40.20 亿，同比+33.21%；实现全口径销售金额 2110.31 亿元，同比+30%；权益销售金额 1351,43 亿元，同比+33.21%。

二、分析与判断

未来业绩具备锁定性，结算利润率提升

公司 2019 年预收账款 801.06 亿元，同比+28.95%，未来业绩具有较强锁定性；公司结算盈利能力有所提升，合并报表净利润为 7.08%，提升 0.16 个百分点；归母净利润率 6.59%提升 1.24 个百分点；加权平均净资产收益率 18.92%，提升 2.54 个百分点。

储备货值充足且结构优异，保障未来成长

2019 年公司增加权益土地储备 937.10 万平，权益地价 491.77 亿元，新增土储权益比例70.50%，拿地楼面均价 4355.78 元/平，以可比的静态销售均价看，房地价差达 68%；截止去年底，公司累计土地储备建面 4101.20 万平，其中，一二线及准二线城市可售货值占比 72.60%；公司在多元化拿地方面持续开拓，2019 年通过一二级合作、产业联动等方式，已锁定约 421.54 万平储备；综合看，公司土地储备充足且结构优异，未来成长具有保障。

融资方面与现金状况，持续得到改善

公司 2019 年主体评级提升至 AAA，平均融资成本 7.71%，较 18 年末下降 23BP；短期有息负债占有息负债比例为 29.87%，下降 12.94 个百分点；有息资产负债率 36.52%，下降6.23 个百分点；净负债率 138.20%，下降 44.02 个百分点；现金流方面，19 年平均回款率80.20%，期末货币 419.78 亿元，全额覆盖 335.49 亿短期有息负债。

分红提升显著

公司 2019 年分红率达 20%，为上市以来最高水平，高于 2017、2018 年的 9.82%、7.52%。

三、投资建议

根据前文分析，公司储备布局较好，成长性仍具有显著的优势，预测公司 20-22 年每股收益为 1.39、1.67、2.01 元，对应 PE 为 4.9、4.1、3.4 倍，估值处于上市以来最低水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。