美凯龙：家具建材卖场龙头，多业态多渠道百花齐放

家居大卖场行业龙头,自营+ + 委管模式快速开拓:公司是国内家具卖场龙头企业,2019年收入 165亿元,在家居装饰及家具商场行业市占率达到 6%。作为产业链的重要一环,公司掌握核心的渠道资源,对产业链下游拥有较强的话语权及议价力,公司积淀的信用口碑、良好的运营能力及聚集精准客流的能力为客户带来低成本的流量资源,是客户稳健运营和增长的重要保障,保证自身租金的稳健增长,2015-2019年公司成熟门店租金 CAGR 为 6.2%。公司通过自营&委管两种方式开拓市场,截至 2019年拥有自营门店 87家,委管门店 250家,2019年分别净新增 7、22家,目前储备项目分别为 33、359家,未来将保持稳步扩张。

携手阿里发力新零售转型:为适应新消费趋势的变化,公司近年来不断探索新零售改革。2019年 5月,公司正式宣布与阿里巴巴进行战略合作,包括资金、人员、业务等多个层面。阿里认购公司非公开发行规模 43.59亿元可交债,并委任现任阿里巴巴集团副总裁兼 CEO 助理靖捷担任公司非执行董事,特别助理徐宏担任公司非执行董事及战略与投资委员会委员。目前,公司与阿里逐步落地同城站、淘宝直播等合作项目,未来将进一步从新零售门店、电商平台、物流仓配和安装服务商、消费金融、支付系统、信息共享 7个方面展开具体合作。

家装业务发力,“设计云”软件赋能:公司自 2019年起大力推行家装业务,发挥其整合能力。自营家装品牌“家倍得”快速成长,截至 2019年底共开设门店121家,较去年同期增长 81家,未来将保持快速发展。“设计云”线上家装 3D软件赋能,将家装设计“所见即所得”变为可能,并将其引入之住宅销售场景中。

强化利益共享机制,提升员工动力:2019年 1月及 5月,公司公告发布两期员工持股计划,对象主要是公司及其下属公司管理及核心骨干人员,分别不超过1500人及 2000人,筹集资金总额上限分别为 1.1亿元、2.4亿元,股票总数分别不超过公司股本总额的 1%。2019年 11月,公司发布股票期权激励方案,面向在公司及子公司任职的核心骨干,不超过 1023人,涉及股票期权 3085万份,占公告日公司股本的 0.87%,行权目标为,以 2019年为基数,2020、2021年合并营业收入增长率分别不低于 15%、40%。

投资建议:我们预计公司 2020-2022年收入分别为 214.1亿元、250.5亿元、280.6亿元,分别增长 30%、17%、12%;净利润分别为 53.8亿元、58.6亿元、61亿元,分别增长 20%、9%、4%,维持“买入-A”评级。

风险提示:市场需求恢复不及预期,卖场拓展进程受到影响