安井食品：收入平稳，利润超预期高增长

业绩总结:公司发布2020年一季报,实现收入12.8亿元,同比+16.6%;归母净利润8780万元,同比+35.3%,收入符合预期,利润超预期高增长。

BC兼顾、双轮驱动。1、分产品来看:米面制品收入3.4亿元,同比+11%,速冻火锅料收入8.4亿元,同比+20%(其中鱼糜+21.1%,肉制品+16.5%),菜肴制品收入1.1亿元,同比+17.3%。2、渠道来看,针对疫情的“BC兼顾、双轮驱动”渠道及产品策略初见成效,带动收入端稳健增长。同时电商收入同比+115%,疫情之下,加大电商运作,亦是消费者主动选择需求。

毛利率提升明显,费用率受激励费用影响有所增加,盈利能力持续提升。一季度毛利率大幅增加2.3个百分点,主要是:1、提价效应:19年9/10/11月连续提价三次,幅度达8%-10%;20年3月千夜豆腐提价;2、费用和货折减少:疫情之下,C端商超大量缺货,公司减少货折和费用投入。费用率整体上升1.9个百分点,主要是限制性股票带来管理费用率上升2.6个百分点,一季度整体净利率6.9%,同比提升0.9个百分点,盈利能力持续提升。

行业稳定增长,空间广阔,龙头企业优势明显,安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段,高速成长无忧。1、B端来看,餐饮行业稳健增长,火锅是增长最快子板块,消费升级和品牌连锁依然是方向,对于火锅速冻制品需求增速快,且品牌和品质要求高;预制菜亦是餐饮的主流方向;同时,米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看,快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加,家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低,CR5仅25%左右,大行业小公司,且安井一家独大,优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力:1)确立了龙头企业地位,快消品龙头优势在安井身上均有体现;2)新品推广持续加强(18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等),成本转嫁能力优势明显;因此,从行业竞争格局来看,安井处于市占率快速提升阶段,同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强,利润端进入高速增长阶段。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为63亿元、76.6亿元、92.5亿元,归母净利润分别为4.4亿元、6.5亿元、8.4亿元,对应动态估值56倍、39倍、30倍,维持“买入”评级。

风险提示:餐饮复苏不及预期风险。