平安银行2020年一季报点评：疫情难阻业绩超预期

业绩亮点:利润增速超出预期

一季报业绩超预期。新冠疫情下,市场预期平安银行利润增速在12%-13%,但实际上反而从19年的13.6%提升至14.8%。利润增速超预期的驱动因素:

1、规模高速增长。20Q1总资产超预期同比+17%。贷款方面主要是对公贷款拉动,20Q1对公贷款日均环比+12%,个人贷款日均环比实现正增长(+4%)。对公贷款高增显示贷款项目储备充足,同时部分弥补一季度零售投放缺口。

2、息差具有韧性。20Q1净息差环比-2bp,韧性超市场预期。超预期的抵御性因素为企业和个人贷款收益率环比提升。企业贷款主要是19Q4核销部分高息贷款,该因素消除后收益率反弹;个人贷款主要是信用卡付息比例上升。未来主动负债成本率下降空间很大,测算可带动负债成本率下降37bp。

3、不良拨备双优。不良率、关注率等指标稳中向好,拨备覆盖率环比提高。

不良指标平稳主要由对公业务风险出清带来,零售贷款受冲击已部分显现,个贷不良率环比+33bp,符合预期。展望未来,2月以来新生成的逾期影响还未体现,未来将逐渐形成不良生成压力,预计20Q2零售不良率将继续上升。边际改善的因素是3月末催收产能恢复正常、新增逾期已经低于2月。

投资建议:盈利高增有望持续

盈利高增有望延续。①规模将继续较快增长,且Q2以来零售信贷需求将边际回暖。②拖累因素将边际好转,净息差高基数效应减弱和中收边际改善。③信用成本还有腾挪空间,逾期90+偏离度仅78%,且信用成本高于不良生成率。维持20-22年归母净利润同比增速预测为15.63%/15.32%/15.29%,对应EPS1.63/1.89/2.19。现价对应20-22年0.78/0.67/0.57倍PB。维持目标价21.84元。

风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。