华友钴业：业绩符合预期，Q1盈利能力改善

事件:1)3月27日,公司公布2019年年报,全年实现营收188.5亿元,YOY+30.46%;归母净利润1.20亿元,YOY-92.18%;扣非后归母净利润为0.68亿元,YOY-95.31%。其中,Q4实现营收48.30亿元,YOY+10.35%,归母净利润0.27亿,环比-106.98%。2)4月15日,公司发布一季报,Q1实现营收44.24亿,YOY+0.53%,归母净利润1.84亿元,YOY+1385.10%。

点评:2019年钴价筑底反弹,2020年预计疫情后回暖。MB钴价从2018H1高点近44美元/磅单边回落至2019年7月底12美元/磅,而后钴价底部向上,反弹至18美元/磅,目前回落到15-16美元/磅。2019年全年公司钴产品实现营收56.8亿元,YOY-41%;全年共销售钴产品2.47万吨,YOY+13%。2020年1季度由于疫情影响,下游需求受抑制,预计疫情之后全球电动化趋势叠加消费电子5G到来仍将保持对钴金属的快速增长需求,在嘉能可Mutanda停产、供给端明显收缩的基础上,依然看好今年钴价回暖。

Q1公司盈利能力改善,铜钴共同贡献利润。2020年Q1公司毛利率提升到13.7%,环比提升2个百分点,单季度毛利6.4亿元。在铜钴价格环比略微下降的背景下,主要受益于成本的下滑,公司自有铜矿相继投产。尽管短期铜价承压,但自有铜矿依然有可观盈利。

前驱体大单落地,材料产能逐步释放。公司3月公告与浦项签订N65前驱体长期购销合同,合计7.6万吨约72-76亿元。公司与LG、浦项合作的项目稳步推进,与LG及与浦项合作的一期项已建成,预计Q3批量供货。另外公司启动在印尼红土镍矿项目;收购TMC70%股权+衢州华友,延伸三元锂电回收;认购AVZ股权,涉足锂资源探采。从开采到材料再到回收,打造闭合的三元材料产业链。

盈利预测及评级:公司完善产业链布局,打造闭合产业链。预计公司20-21年分别实现归母净利润7.87/15.26亿元,对应PE分别为49/25倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:新能源汽车销量不达预期;嘉能可复产超预期。