深信服:网安与云计算业务双双发力,综合IT服务能力持续增强

公司正加快向合 综合IT厂商 转型,创新和渠道是核心竞争力。目前,公司正处在从安全厂商向综合 IT 厂商转变的关键时期。公司的主要竞争力体现在两个方面:创新能力强和渠道优势明显。创新方面,公司在网络安全和云计算、基础网络等领域持续保持高强度的研发投入,研发投入规模和强度在网络安全企业中都处在前列。大额的研发投入,使得公司的产品迭代速度大幅提升,并实现了业务边界的持续延展。公司另一竞争优势就是渠道能力强。与友商不同,公司绝大多数收入来自于渠道销售,公司制定了有吸引力的渠道政策并建立了完善的渠道体系,实现了产品的高触达率。

网安板块龙头地位凸显,传统业务竞争力强劲创新业务动力十足 。2019年网安板块收入达到 28.44亿元,同比增长 44.94%,增长超预期。公司网安产品线健全,实现了从身份认证到边界安全、再到终端安全的全覆盖。

公司传统业务市场竞争力较强,VPN 和上网行为管理则长期处于市场第一,下一代防火墙排在国内第二。为应对日趋复杂的网络安全环境,公司推出了态势感知以及终端检测响应平台等新产品。2020年,虽然受到疫情影响,但网安在合规以及新基建的带动下,全年将保持较快增长势头。

云计算解决方案趋于完整,正在完善产品和市场策略。云计算是公司综合IT 服务能力的集中体现。公司基于超融合的云计算业务,可显著降低用户投资和使用成本,实现业务的敏捷部署和极简运维,成长快速,2019年收入增速达 39.8%。但是,公司认为与期待还存在差距,正在加快对产品和市场等策略的调整。产品方面,公司将“独立产品”的销售模式,调整为“独立产品+集成平台”的新模式;市场策略方面,在现在的部分软件和软硬件一体机交付的基础上,将向全软件方案转型,并发展数据中心托管服务,最终将走向订阅化;组织架构方面,新增总部云业务运营、技术专家、解决方案专家等部门,全面补强公司云业务的支撑和服务能力。投资建议 。公司是国内优秀的网络安全企业,近年来发力基于超融合的云计算业务,逐步具备了综合 IT 厂商的能力。2020年,受到疫情冲击,公司 1、2季度经营业绩将面临着非常大的压力。但从全年来看,随着疫情得到控制以及新基建的发力,国内 IT 基础设施投入将加大,网络安全和云计算发展势头将向好,公司收入和业绩也将持续增长。综合对行业、公司业务发展的判断,我们调整了公司的盈利预测,预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.23元(前值为 1.91元)、2.85元(前值为2.41元)和 3.59元(新增),对应 2020年 4月 14日的 PE 分别为 74.5倍、58.3倍和 46.4倍。我们看好公司未来发展,将评级从“中性”调整为“推荐”。

风险提示:

(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块,是国家重点鼓励发展的领域,市场需求增长确定性较高,竞争对手可能增多,公司整体毛利率可能出现下滑。

(2)网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业,同时也是云计算解决方案的主要提供商之一,其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期,则公司相关业务发展将受到显著影响。

(3)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位,但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期,可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。