八方股份:欧美市场高景气,产品结构持续优化

事件:公司发布2019年报,全年实现营收11.97亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长39.38%;实现扣非母净利润3.15亿元,同比增长39.04%。

单季度来看,公司2019Q4实现营收3.17亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长19.56%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长20.84%。

进一步完善全球化布局,欧美市场高景气。公司主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务,产品应用于电踏车。电踏车顺应欧洲和美国市场骑行传统,在两个市场迎来高景气发展,公司境外业务面向欧美中高端市场,利用价格和规模获取海外市场竞争优势,2019年海外市场营收6.57亿元,同比增长58.17%;毛利率为41.94%,同比增长4.83Pcts。

公司目前已在美国、荷兰设有从事销售服务的全资子公司,2019年9月,波兰子公司成立,未来有望成为欧洲市场的制造及维修服务中心,进一步提高整车设计水平。同时,公司已筹备在日本市场设立全资子公司,加速进入日本市场,进一步完善公司全球化布局战略。

持续创新顺应市场需求,不断优化产品结构。公司产品以电机为主,围绕电机形成包括控制器、仪表、传感器、电池等在内的配套电气系统,形成核心产品全面覆盖,公司的共享电单车/城市租赁车驱动系统研发项目、小体积显示系统研发项目等均取得实质性成果。2019年,公司推出多款仪表、控制器新品,将配套公司的电机产品出售,进一步提升仪表的配套率水平;目前公司通过布局轮毂电机和中置电机领域产品,有效实现产品互补和细分领域高中低端的覆盖,其中中高端产品中置电机实现营收4.89亿元,同比增加25.75%;同时,仪表、控制器、电池等套件的配套率皆有提升,2019年度,套件业务收入占主营业务收入比重达到34.06%,其中电池产品的销售收入达到0.86亿元,同比增长109.27%,仪表、控制器营收同比增长皆超近40%;所有细分领域产品毛利率皆有显著提升,公司产品结构不断优化,进一步提高公司竞争力。

电机单价同比提升,盈利能力显著增强。2019年公司各项产品毛利率均有提升,具体来看,中置电机毛利率同比提升6.01pcts,达到51.43%。分拆价格与成本数据,其中单价为1581万元/台,同比提升7%;单位成本为768万元/台,同比减少5%,共同带来盈利能力的提升。此外,轮毂电机毛利率同比提升3pcts,达到41.11%。其中单价为441万元/台,同比提升5%;单位成本为260万元/台,同比略有减少。

投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价95.0元。我们预计公司2020-2022年营收为14.6/19.0/24.1亿元,同比增速为23%/30%/27%;归母净利润为3.37/4.92/5.97亿元,同比增速为4%/46%/21%;对应EPS分别为2.81/4.10/4.98元。考虑到2020年短期受到疫情影响,但长期竞争优势不变,给予买入-A投资评级,目标价95.0元。

风险因素:1)海外疫情影响超预期;2)国际政策变动;3)行业竞争加剧;4)汇率波动。