格力电器2019年业绩快报及2020Q1业绩预告点评:下调盈利预测,配置时间后移

投资建议:格力公布了2019年业绩快报和2020Q1业绩预告,考虑到疫情影响,收入整体符合预期,利润下滑幅度超出预期。

这是公司完成混改后首份财报,虽然机构投资者对空调降价去库存、混改后实施股权激励和回购等方面已有预期,但是当19Q4/20Q1均创下了13年以来的单季利润低点,这样的幅度还是超出国内外机构投资者的预期。考虑公司一季度收入/利润大幅下行,价格战和去库存压力下,下调预测公司2019~21年EPS为4.10/4.14/4.67元(原预测4.41/4.50/5.01元),对应PE为14/14/12倍。

我们认为,a、短期业绩修正带来股价下跌,预估底部区间在高瓴及管理层的入股价46~50元左右;b、中期,机构投资者需要时间重新形成对格力的一致预期,多数机构会倾向于更加保守,看到基本面库存见底或股权激励完成等信号才会出手;c、长期,对产业逻辑暂不修正(空调赛道、格力实力、改革空间、盈利能力等),管理层、战略投资者和二级市场的长期利益仍高度一致,叠加美的集团的外资交易仍然拥挤、缺乏额度,格力电器作为可选消费代表的稀缺性仍然很强,维持“买入评级”。

风险提示:降价去库存降价幅度大于预期,效果弱于预期;现金分红低于预期;复杂的新零售环境下,空调竞争格局出清难于预期。