利安隆:业绩稳定增长,新产能有序建设中

事件 :公司发布 2019年报,全年实现营收 19.78亿元(同比+32.97%);归母净利润 2.62亿元(同比+35.86%)。同时发布 2020一季报,实现营收 5.63亿元(同比+37.45%);归母净利润 0.63亿元(同比+19.06%)。

产品销量提升 ,新老客户 加强开发 维系 , 业绩稳定增长 :2019年公司业绩稳健高速增长主要由于新产能投放带来的销量增长。2019年公司抗氧化剂和光稳定剂的毛利率为 22.62%、37.24%,分别同比下滑 3.97pct、0.97pct。而抗老化助剂总产量达到 4.80万吨,同比增长 59.56%;总销量 4.17万吨,同比增长41.29%。公司具备齐全、稳定的产品供应和本地化的全球物流服务,2019年成交客户总数比去年增长 35%,客户满意度和忠诚度不断提升。2020Q1公司扎实推进复工复产,经营情况良好,但受疫情影响及防控政策要求,国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓,导致业绩增长暂时放缓。

公司完成收购 凯亚化工成为 全球第二家抗老化全系列产品供应商: :据公司公告,抗老化助剂市场空间预计约 200亿美元,下游产业有望保持 4%-8%的增长率。公司 2019年 6月完成收购凯亚化工 100%股权,7月纳入合并报表范围,自此利安隆成为了全球第二家抗老化全系列产品供应商。利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产,并投入使用。凯亚化工 2019年扣非净利润为 11,761.49万元,已超额实现业绩承诺 5,000万元。

项目建设 有序进行中,产能 持续 扩张 :公司在建工程 2019期末较期初增加181.6%,主要系项目建设投资及并入利安隆凯亚在建工程所致。据公告,利安隆中卫建设的“724”、“725”、“716”等生产装置,一部分已经建成投产,另外一部分目前尚处于试生产阶段;利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产,并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,截至 2020Q1投资进度 87.04%,预计 2021年开始陆续进行试生产。

投资建议:预计公司 2020年-2022年净利润分别为 3.5亿、5.2亿、6.5亿元,对应 PE 18、

12、10倍,维持买入-A评级,目标价 36元。

风险提示: 项目