金风科技年报点评报告：盈利不及预期，静待毛利率改善

风机业务盈利微弱,风电场开发和投资业务表现亮眼:1.风机及零部件销售收入为288.7亿元,同比增长29.8%;实现对外销售容量8.17GW,同比增长39%,其中2S机组占比57.9%,同比下降16.5pct,2.5S占比29%,同比增长16.1pct,19年毛利率12.3%,同比下降6.9pct,净利润2.14亿;2.风电场开发方面,实现收入42.67亿元,同比增长9.0%,毛利率62.3%,利用小时数2122h,高于全国平均130h;风电场开发贡献利润16.14亿元,其中风电场投资收益7.2亿元。3.风电服务收入35.78亿元,同比增长116.5%,毛利率6.4%,同比下降13.3pct,贡献利润0.33亿元。4.水务、投资收益等业务收入15.3亿元,同比增长65.8%,贡献利润5.73亿元。

风机毛利率12.5%,20年预期提升至15%。19年风机毛利率12.5%不及预期,20年将提升至15%左右,原因1.订单结构持续优化,前期低价订单不断消化,2020年占比减少;2.新产品交付,如3S、2.5和6S平台占比提升,毛利改善;3.与供应商共同通过研发降本。

销售费用大增,现金流大大改善:销售费用增加56%,由于产品质量保障金和运输费用提高导致,经营性现金流净额59.3亿,盈利质量优良。研发费用9.5亿元,同比减少10.9%,研发人员同比减少9.8%,减费增效在路上。

盈利预测与投资建议:预计20-23年营收分别为565.4、557.8、524.0亿元,归母净利润46.2、55.5、55.7亿元,同比增长108.9%、20.2%、0.4%,EPS分别为1.09、1.31、1.32元/股。考虑风电抢装,今年有望装机30-35GW,盈利能力有望改善,维持买入评级。

风险因素:1.风电行业复苏不及预期;2.风机价格上涨不及预期;3.原材料和零部件价格上涨风险;4.弃风限电改善不及预期;5.公司后续订单量不及预期。