广汽集团：自主业绩承压，日系稳定增长

事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入597.04亿元,同比下降17.51%;实现归母净利润66.18亿元,同比下降39.30%。

内外部因素影响,自主业绩短期承压。2019年由于乘用车行业整体下行、国五提前切换国六叠加核心车型GS4进入生命周期末期导致销量下滑等内外部因素的综合影响,自主品牌业绩短期承压。2019年自主品牌乘用车营业收入360.39亿元,同比下降28.46%;自主品牌乘用车毛利率为3.02%,比上年减少13.29个百分点。费用方面,公司2019年期间费用率为14.78%,比上年增加1.22个百分点,主要是由于售后服务及销售奖励费用的增加导致销售费用率有所提升。此外,2019年自主特定车型4.43亿元的无形资产减值也在一定程度上拖累业绩。

日系两田经营稳健,销量和业绩逆市上扬。合资品牌方面,日系两田销量和业绩逆势上扬。2019年广汽本田实现销量77.09万辆,同比增长2.51%,实现营业收入1057.11亿元,同比增8.03%;2019年广汽丰田实现销量68.20万辆,同比增长17.59%,实现营业收入980.54亿元,同比增17.11%。在日系两田强势的表现下,公司2019年对联营企业和合营企业的投资收益为93.99亿元,同比增7.38%。

自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望提振回升,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。

盈利预测及评级:由于国内外新冠肺炎疫情的影响,我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.59亿、120.94亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.59倍、10.23倍、8.68倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。