新希望2019年年度报告点评：净利润同比大增，生猪扩产计划加速

事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入820.51亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润50.42亿元,较上年度同期增长195.78%。业绩符合预期。

点评:

饲料销量毛利稳健增长。2019年公司共销售各类饲料产品1872万吨,同比增长9.9%(全国饲料总量同比下降3.7%)。其中猪料销量为398万吨,同比下降9.5%(全国猪料同比下降26.6%);禽料销量为1319万吨,同比增长21.2%;水产料销量为119万吨,同比增长11.3%。饲料整体毛利率提升0.48%至8.10%,实现毛利润34.37亿元,创公司成立以来的历史新高,同比增加14.50%。2020年生猪补栏加速,猪料销量有望恢复;禽业扩产规模上升,禽料销量有望继续维持增长。当前生猪价格在35元/千克附近,仍远超成本价,公司有望继续维持饲料业务高毛利率。

白羽肉禽替代生猪凸显,毛利率大增。2019年禽业替代效应明显,根据国家发改委,2019年36个城市鸡肉平均零售价为12.85元/斤,比2018年均价同比提升12.33%。公司2019年共销售鸡苗、鸭苗50030万只,同比增加9.4%;销售商品鸡鸭32392万只,同比增加24.3%。加上禽类价格上涨,禽产业毛利率提升2.11%至10.65%。在商品代养殖环节,公司在持续关注商品代自养基地建设,全年新完成17个商品代自养场建设,后续可新增年出栏规模近7500万只产能。当前生猪补栏进度较为缓慢,肉禽替代有望延续,利好公司禽业板块。

生猪养殖三全发展模式创新加速发展。2019年公司共销售生猪354.99万头,同比增长39.0%;实现营业收入74.87亿元,同比增长132.16%;实现毛利润28.85亿元,同比增长451.15%。截至2019年末,公司已投入运营项目产能达1000万头,在建产能达650万头,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加超200%,另有已完成土地签约或储备的项目产能超4350万头,理论可达的最大产能已超过6000万头。

投资建议:公司是我国饲料和养殖头部企业,今年饲料业务有望维持高毛利率,养殖业扩产计划持续推进增加业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.93/3.24元,当前股价对应PE分别为10.7/9.7倍,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:上游农产品价格大幅上涨致饲料成本大幅上升、非瘟大规模爆发、禽流感疫情大面积爆发、肉鸡行业供给过剩等。