中联重科：经营业绩持续向好，2020增长可期

2019年报发布,经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报,2019年实现营业收入433.07亿元,同比增长50.92%,归母净利润43.71亿元,同比增长116.42%;经营性现金流净额62.19亿元,同比增长22.81%,经营性现金流创历史最好水平,符合预期。公司2019年度不派发现金红利,不送红股,不以资本公积金转增股本,公司的未分配利润结转以后年度分配。

公司综合毛利不断提升,盈利能力不断增强。公司2019年综合毛利30%,较2018年提升2.91pct。分业务看,起重机械/混凝土机械/农业机械/金融服务/其他机械和产品毛利率分别为32.76%/27.41%/4.3%/99.85%/22.8%,较2018年分别增加3.7pct/3.45pct/-2.58pct/-0.02pct/-4.49pct,公司主要品类毛利率的提升主要是因为产品结构的优化。

公司运营质量不断提升,偿债能力不断向好。2019年公司应收账款周转率、存货周转率分别为1.79、2.84,较2018年分别增加0.5、0.57。公司偿债能力不断增强,2019年资产负债率57.06%,较2018年下降1.46pct。

2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。2019年挖掘机销量235693台,同比增速15.96%,销量创新高。2020年初由于受疫情的影响,下游工程项目在1-2月基本处于停滞状态。随着疫情的控制,当前下游基本复工,疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,我们预计2020年行业将会继续保持高景气。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为475.21亿元、538.87亿元、573.8亿元,YOY分别为+9.7%、+13.4%、6.5%,实现归母净利润54.65亿元、64.74亿元、69.33亿元,YOY分别为+25%、+18.5%、+7.1%,EPS分别为0.69元、0.82元、0.88元,对应PE分别为8.25x、6.94x、6.47x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为10-12倍,股价区间为6.36-7.68元,维持买入评级。

风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。