天宇股份：沙坦类原料药量价齐升，战略发展CMO业务

沙坦类药物是最新一代降压药,降血压效果和药物耐受性好,不良反应较少,对靶器官具有保护作用,临床应用十分广泛。全球高血压患者超过 10亿人,长期治疗拉动对沙坦类原料药和中间体需求。由于关键中间体短缺+环保趋严+沙坦杂质事件导致沙坦类产品供不应求,价格持续上涨。我国厄贝沙坦报价从 2018年初的 550元/千克上涨到目前的 775元/千克,缬沙坦报价从 2018年初的 635元/千克上涨到目前的 1700元/千克。

公司是全球最大的沙坦类原料药和中间体供应商之一。沙坦类产品是公司核心产品,2019H1收入和毛利占比分别为 86%和 95%。

2018年公司完成沙坦类产能扩张实现快速放量,叠加价格上涨,实现量价齐升推动业绩增长。2019年实现收入 21.11亿元(+44%)和归母净利润 5.83亿元(+256%)。

延伸产业链,大力开拓 C CO MO 业务。

CMO 业务是给客户提供定制生产服务,能够提升公司与客户粘性。而且随着客户药物研发进度推进和上市,公司获得的订单规模也会进一步增加,推动公司业绩提升。公司已拥有 10多个 CMO 产品进入商业化阶段,3.7亿元募投项目将进一步提升公司 CMO 产能,未来将成为公司新的业务增长点。

投资建议预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 7.76亿元/9.67亿元,增速分别为 32%/25%,对应 PE 分别为 19倍/15倍。首次覆盖,给予“增持”评级风险提示产品销售低于预期;产品价格波动风险。