金风科技2019年年报点评：低价订单导致业绩承压，盈利拐点在即

事件:2019年归母净利润下滑,2020Q1归母净利润同增250%-300%

公司2019年全年实现营业收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%。略低于预期。公司2019年1-4季度毛利率分别为26.62%、17.95、19.12%、16.72%,2-4季度毛利率下滑。我们分析主要为消化前期低价订单所致。公司预告2020Q1归母净利润8-9.14亿元,同比增长250%-300%,主要为转让子公司部分股权交割带来的投资收益增加。

风机销售量增利减,在手订单稳步增长

2019年公司风机及零部件营收288.7亿元,同比增长29.81%(其中风机销售业务营收271.52亿元,同比增长29.2%)。风机外销8.17GW,同比增长39.41%。受消化前期低价订单影响,全年风机销售毛利率12.3%,同比下降6.9pct。我们认为,随着风电平价大基地的推进,由抢装带来的风电行业景气仍将持续。公司在手外部订单稳步增长,截至2019年底待执行订单总量14.44GW,中标未签订单总量5.84GW,合计在手外部订单数量20.28GW。

结构优化,低价订单消化较多,盈利拐点在即

2019全年风机外销8.17GW,同比增长39.4%。其中2.5S机组销量2.35GW,同比增长215.84%,销售容量占比由2018年的12.71%提升至28.8%。从价格来看,2018Q3是行业价格低点,整体订单交付周期一般是12-18个月。公司2919年整体处在消化前期低价订单的过程中,随着低价订单的逐渐交付完毕,以及毛利率更高的大功率机型销售的增加,公司盈利拐点在即。

风场开发业务稳健,风电服务增长明显

2019年风电场开发业务营收42.67亿元,同比增长8.98%,2019年售电量36.21亿千瓦时,风场转让投资收益7.21亿元。2019年风电服务营收35.78亿元,同比增长116.5%。截至2019年底,公司国内外后服务在运项目10.99GW,同比增长58%,超过21000台机组接入公司全球监控中心。随着风电装机保有量的稳步增长,风电后服务市场空间广阔。

维持“推荐”评级

我们看好公司的风机龙头地位稳固,随着低价订单的逐渐交付完毕以及高功率机组出货增加,公司即将迎来盈利拐点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为38.83/50.48/61.28亿元,同比分别增长75.7%/30%/21.4%,对应EPS分别为0.92/1.19/1.45元,当前股价对应PE分别为10.4/8/6.6倍。维持“推荐”评级。

风险提示:风电装机不及预期,在手订单执行价格低于预期。