利民股份:公司Q1业绩高增长主要受益于威远并表及双吉代锰回暖

事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.40~1.49亿元,同比大幅增长70%~80%。

公司Q1业绩大幅增长主要来自威远资产组并表贡献及河北双吉效益提升。根据我们对行业的持续跟踪及公司业务的拆分,公司2020年一季度业绩实现高增长的主要贡献来源有2点:(1)公司2019年5月底实现对威远资产组的并表,公司2019半年报披露,威远资产组2019年单6月份实现净利润约3千万,由于利润来源主要是阿维及甲维盐,考虑1-6月份阿维价格从45w/t涨至65w/t,以及其他主要产品同期价格变化,如嘧菌酯从37w/t到36w/t、草铵膦从16w/t到12w/t,可反推威远组2019Q1净利润约4-5千万。而今年Q1阿维、草铵膦、嘧菌酯价格变动幅度分别为+50%、-24%、-26%,以及阿维扩产完成,我们预计今年Q1威远组净利润约6-7千万,折算到归母约贡献3-4千万利润。这里值得一提的是,考虑疫情持续发酵,海外客户Q1提前备货,威远实现利润可能好于我们的测算。(2)由于2018及2019上半年,代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄,以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产,双吉产品的市场份额收到较大影响,业绩当时未达预计效益。目前看,公司在巴西登记已于2019年7月取得,双吉1wt项目于2019年中旬开始调试,在巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求持续旺盛的背景下,我们推测双吉代森系产品销售量已实现回暖;叠加代森锰锌今年Q1较去年同期+8%至2.1w/t,公司产品量价齐升,是公司业绩增长的第二个主要来源。

公司在建及储备资源较多。

农药行业受制于土地及环评,具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。公司在建项目包括新河1wt/a百菌清、500t/a苯醚甲环唑等,另外公司及内蒙古威远储备土地及项目众多,如甲维盐、三乙膦酸铝等,均为行业格局较好的产品,公司发展有望维持较高增长。

投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.25、3.89、4.84亿元。

风险提示:价格大幅下滑;项目投建不及预期。