生物股份:业绩底部已过,公司长期前景可期

受非瘟影响2019年业绩大幅下滑,2020年经营拐点将至,维持“买入”评级生物股份发布2019年年报:报告期内,公司实现营业收入11.27亿元,同比减少40.59%;归母净利润2.21亿元,同比减少70.70%。2019年公司业绩大幅下滑原因:一方面,受非洲猪瘟疫情影响,2019年底行业生猪存栏同比减少约40%,拖累公司收入端表现;另一方面,行业不景气拖累公司盈利能力,2019年共计提存货+应收账款减值8165.01万元,毛利率62.29%(2018年72.48%),期间费用率35.49%(2018年25.04%),归母净利率19.61%(2018年39.75%)。考虑到行业生猪产能的逐步恢复及新冠疫情对企业复工影响有限,并根据年报微调,我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.52(前值4.68)/7.52(前值7.56)/10.09亿元,对应EPS 为0.40/0.67/0.90元,当前股价对应PE 为52/31/23倍,维持“买入”评级。

关注公司报表层面积极改善,2020年有望轻装上阵分季度来看,受益于存栏回升,2019Q4公司毛利率、存货及应收账款均出现明显改善。四季度公司毛利率回升至60.93%,结束此前连续两个季度的下滑;存货占总资产比例为4.39%(2018年底为4.96%);应收账款占总资产比例10.31%(2018年底为12.15%,2019年9月底为13.07%)。我们认为,当前公司存货及应收账款压力已较小,未来随着行业回暖公司业绩表现值得期待。

充分受益于规模养殖场扩张,平台型企业扩张之路开启2019年是公司智能制造的元年,在研发及生产端大幅拉开和行业的差距。一方面,公司动物生物安全三级实验室通过CNAS 认证,并获得高致病性病原微生物分离、鉴定与培养资质,为国内首家;另一方面,公司新园区一期项目5条生产线取得GMP 证书。新生产线实现全过程智能制造,大幅降低产品批间差,生物安全防护等级也率先达到农业农村部相关要求。未来公司有望通过内生研发及外延并购开启品类扩张之路,长期成长空间可期。

风险提示:生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。