国泰君安2019年年报点评:风控为本,机构金融业务亮眼

2019年业绩稳健,自营业务领涨,信用减值损失上升。1)2019年市场行情回暖,证券行业整体净利润上涨84.8%。公司2019年实现归母净利润+28.8%,保持稳健增长,受较高基数影响(2018年确认国联安基金51%股权的处置收益)净利润涨幅不及行业。2)公司2019年实现自营业务同比+53.7%至88.4亿元,驱动业绩增长。公允价值变动由亏转盈,由-12亿元增至17亿元,交易性金融资产大幅增加(同比+37.3%至1890.2亿元),主要系交易性债券和股票规模增长。3)受计提融出资金和股票质押式回购的减值准备影响,信用减值损失同比+109.9%至20.5亿元。公司始终风险为本,股票质押待购回余额规模较年初下降16.6%至410.7亿元,其中融出资金下降17.5%至328.5亿元,信用风险总体可控(股票质押业务平均履约保障比例260%)。

打造两大客户服务体系,机构金融业务亮眼。1)2019年公司机构金融业务实现收入同比+38.2%至155.7亿元,主要原因系零售和机构客户数量增加。2019年公司着力打造零售及企业两大客户服务体系,其中机构客户同比增长22%,机构客户资产规模同比增长56%;个人客户同比增长6.7%,高净值客户同比增长28%,驱动机构金融业务发展。2)投行业务方面,受一级市场IPO强势反弹影响(据Wid数据,2019年募资总额同比+84%至2533亿元),公司加大IPO业务投入,全力推进科创板(IPO承销额同比+142.5%),实现投行业务同比+29.1%,证券主承销家数同比+79.1%,承销规模同比+47.4%。3)机构经纪业务方面,公募业务深化矩阵式管理,完善交易系统,不断提高客户服务能力,PB系统期末客户资产规模同比+90%至1180亿元。托管外包业务深化金融机构及私募基金合作,实现持续增长,同比+19.3%至11146亿元。

资管转型主动成效显著,场外衍生品发展迅速,国际化进程加快。1)资管新规背景下,公司聚焦主动管理,持续推进资产管理业务转型,资产管理规模下降7.1%至6974亿元,其中主动管理资产规模同比+35.1%至4200亿元,占比达60.2%。2)公司依托雄厚资本实力和专业能力,进一步发展交投业务,场外衍生品迅速增长。2019年场外权益类衍生品业务累计新增本金1186亿元,同比+311%,其中权益类跨境业务新增本金291亿元,同比+4547%。3)国际化进程不断加快,资本实力增强。2019年公司实现国际业务同比增长69%,保持在港中资券商领先地位,国泰君安国际完成控股收购越南投资证券,推进国际化布局。此外,公司2019年通过配股和可转债进一步增强资本实力,推动公司稳健发展。

盈利预测与投资评级:公司2019年业绩保持稳健增长,始终保持风控为本,机构金融业务表现亮眼。资本市场全面深化改革背景下,头部券商综合实力强劲,创新能力和风险控制能力突出,有望持续受益于行业集中度提升,预计2020、2021年归母净利润分别为111.9亿元、127.1亿元,A股目前估值处于较低水平,约0.99倍2020PB,维持“增持”评级。

风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。