海大转债，围绕饲料主业进行全产业布局的稀缺品种

转债基本要素海大集团发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月19日,原股东按照每股1.7907元的额度配售转债。

海大转债发行规模28.3亿元,主体与债项评级为AA+/AA+。海大转债转股价格35.09元,转股价值94.13元(3月17日收盘价33.03元),对正股及实际流通盘的稀释率为5.10%/5.19%,稀释作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.25%,票息保护尚可。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.77%(3月17日数据)的贴现率计算,债底为91.65元。下修条款为[15/30,80%],赎回条款[15/30,120%],回售条款[30,70%],各条款均较苛刻。

如果假设原有股东 30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近 19.81亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 400万户,平均单户申购金额为 100万元,预计中签率在 0.05%附近。

基本面分析海大集团成立于 1998年,是一家以饲料的研发生产销售为基础,并向动保、苗种、禽畜养殖、健康食品等全产业链发展,为养殖户提供技术服务一体化解决方案的农牧业高科技企业集团。

根据公司公告并结合中国饲料工业协会数据,2018年饲料销量超过千万吨,市占率 4.7%,位居全国前三;其中水产料市占率 14.1%,位居全国第一。公司深耕饲料主业,并向产业链纵深拓展业务,从而发挥产业链协同效应,培育抗风险、抗周期能力。通过长期技术积累,公司产品品质和性价比上远超同业的一般中小企业,拥有能在原材料价格波动时快速调整配方的应变能力,促使公司在行业优胜劣汰的长期竞争中取胜。同时,公司面向客户精细打磨“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”全方位技术服务体系,成就良好的品牌声誉,客户粘性强。公司业绩高速增长,增速远超同行业可比公司,毛利率、净利率持续改善,护城河愈发坚固,饲料白马优势尽显。分业务看,公司饲料主业鲜明,同时持续进行全产业链布局,积极发展种苗、动保产品、生猪养殖等业务,放大产业链乘数效应。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA+,债券余额在10亿以上的转债(2020.3.17数据)进行比较,符合条件的中天、桐昆、山鹰等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计海大转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。当前证监会核准的转债有29只,海外市场波动较大对A股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。

海大转债评级较高,规模较大。公司成立于 1998年,是一家以饲料的研发生产销售为基础,并向动保、苗种、禽畜养殖、健康食品等全产业链发展,为养殖户提供技术服务一体化解决方案的农牧业高科技企业集团。根据公司公告并结合中国饲料工业协会数据,2018年饲料销量超过千万吨,市占率 4.7%,位居全国前三;其中水产料市占率 14.1%,位居全国第一。饲料行业进入稳定发展期,行业集中度加速提升,行业竞争态势从走量向综合实力竞争转变,龙头企业市场份额有巨大提升空间。公司深耕饲料主业,并向产业链纵深拓展业务,从而发挥产业链协同效应,培育抗风险、抗周期能力。通过长期技术积累,公司产品品质和性价比上远超同业的一般中小企业,拥有能在原材料价格波动时快速调整配方的应变能力,促使公司在行业优胜劣汰的长期竞争中取胜。同时,公司面向客户精细打磨“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”全方位技术服务体系,成就良好的品牌声誉,客户粘性强。公司业绩高速增长,增速远超同行业可比公司,毛利率、净利率持续改善,护城河愈发坚固,饲料白马优势尽显。分业务看,公司饲料主业鲜明,同时持续进行全产业链布局,积极发展种苗、动保产品、生猪养殖等业务,放大产业链乘数效应。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧