深天马A：毛利率逐季提升，新产品有望持续提升附加值

毛利率逐季度提升,归母净利润下降主要是政府补助、资产减值等影响

2019年分季度看,公司一二三四季度毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%,得益于公司生产效率提升,同时紧跟行业主流客户,积极进入客户中高端产品线,支持多家品牌客户实现新产品首发,技术创新&产品结构不断优化升级带动总体毛利率呈现逐步上升。扣非归母净利润为2.46亿元,同比增加2.9亿元。2019年政府补助为6.78亿元,2018年为9.58亿元;2019年资产减值损失为4.44亿元,2018年为6.09亿元。

中小尺寸显示龙头,全面迎接行业创新发展机遇

公司准确把握行业格局切换时机,进行产业布局。据年报披露:厦门天马第5.5代、第6代LTPSTFT-LCD产线保持满产满销;天马有机发光第5.5代AMOLED产线和武汉天马第6代LTPSAMOLED产线一期项目均已稳定量产出货,武汉天马第6代LTPSAMOLED产线二期项目目前处于设备陆续搬入及安装调试阶段;厦门天马第6代柔性AMOELD正进行前期准备,即将启动建设。据群智咨询和IHS数据,2019年公司手机面板出货约2.1亿片,全球第三,其中LTPSLCD出货约1.4亿片,全球第一;2019年公司车载显示屏出货2340万片,市占率14.4%,全球第二,连续5年车载显示屏出货量始终保持双位数增长。公司是中小尺寸显示屏全球龙头,正迎来5G手机屏幕创新(集成屏下指纹、屏下摄像头、双打孔、超窄边框、高刷新率等)、OLED显示屏进口替代和车载屏幕市占率提升多重机遇!

以屏下指纹为例,技术创新提升产品价值量

以LCD屏幕内嵌指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在2020年CES展上,公司展示了全球首台以LTPSTFT-LCD技术为基础,同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。不同于OLED光感屏下指纹,LTPSTFTLCDModule是通过红外发射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统,使之具备高红外透过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显示效果,实现指纹解锁功能,支持十指触控,未来更将实现半屏幕指纹识别。我们认为,集成指纹识别功能将提升LCD屏幕模组单品价值量,预计产品将在2020年Q3量产商用。

投资建议

考虑到全球疫情扩散对终端显示需求的的冲击,预计公司2020-2022年归母净利润为10.04亿元/13.34亿元/16.68亿元(前次预测2020-2021年归母净利润为14.98亿元/18.56亿元),对应EPS为0.51元/0.65元/0.81元,对应PE为28.65倍/22.32倍/17.86倍,维持买入评级。

风险提示

疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。