杭可科技：专注锂电后处理设备，深度绑定韩系大客户

汽车电动化红利释放,动力电池设备厂商受益。2014年国内新能源汽车产量7.8万辆,2019年达124.2万辆,但渗透率不足5%,预计2025年将超过500万辆,渗透率约20%,由于补贴倾向于高续航车型,单车带电量提升,锂电池装机量增速持续高于汽车产量增速,锂电池厂商持续扩产,锂电设备企业充分受益。公司主要产品为充放电设备,属于锂电后处理设备,据GGII统计,2018年中国锂电设备产值约186亿元,后处理设备产值约62亿元,市占率约20%。

专注锂电池后处理设备,业绩高增长。后处理是电芯制造完成后的工序,主要是完成电芯的激活、检测和品质判定,主要由充放电设备等构成。公司实际控制人曹骥先生1984年创办杭可仪(2015年并入杭可科技),1998年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机,发展至今,公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力,客户包括LG、三星、国轩等。受益电池厂商扩产及客户合作深入,公司2015年~2019年营收、归母净利润CAGR分别高达50.2%、49.9%,2019年营收约13.1亿元(+18.4%),增速放缓源于2019年中国电动汽车补贴退坡幅度达50%,产量首次负增长,短期影响下游电池厂商扩张能力和意愿。

深度绑定韩系大客户,长期发展向好。2019年全球动力电池出货前五名是宁德时代、松下、LG、比亚迪、三星,份额为27.9%、24.1%、10.6%、9.5%、3.6%,中日韩三国鼎立,长期来看,整车厂与电池头部企业合作,甚至合资成为趋势,电池巨头地位强化。公司与LG、三星等消费电池巨头长期合作,助力开拓动力电池领域,公司与LG于2017年开展动力电池领域合作,参与LG波兰动力电池生产线的后处理设备供应,LG于2018年即成为公司动力电池最大客户。波兰工厂面向除宝马之外的几乎所有欧系品牌,对LG的重要意义不言而喻。另外,公司与松下、三星的动力电池合作已经开始,未来有望获得订单。我们认为,韩系电池厂商在全球具有举足轻重的地位,公司与LG、三星等合作深入,且不排除开拓更多全球动力电池巨头,保障了公司长期向好发展。

盈利预测与估值。公司专注锂电池后处理设备,深度绑定韩系大客户,充享汽车电动化红利,长期向好发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.72/0.81/0.89元,对应PE为57/50/46倍,首次覆盖,给予“持有”评级。

风险提示:1)募投项目效益不及预期风险;2)海外贸易及汇兑风险;3)新能源汽车行业政策不利变动风险;4)应收账款坏账超预期风险。