中炬高新:调味品业务全面向好,扩产加快产能布局

聚焦调味品业务,19年完美收官:公司19年调味品业务收入44.37亿,占总收入的95.6%,进一步落实聚焦调味品主业的核心战略。品类端,酱油和鸡精鸡粉收入分别同比+11.23%和+18.99%,持续稳健扩张;食用油高增39.02%,蚝油等小品类同比录得+25.76%的增长,1+N多元化品类发展稳步推进。渠道端,通过“餐批旗舰店”等推广方式助力,公司餐饮渠道收入同比+23.52%,收入比重提升至28.54%,餐饮渠道持续扩张。区域端,公司加大低线城市业务人员配置和激励水平,渠道下沉有序推进,2019年新增187个经销商至1051个,开发21个空白地级市,全国空白地级市开发率83.4%,区县开发率38.32%,逐步实现销售区域平衡发展。公司调味品业务逐步向多品类、多渠道和全区域发展,持续做大做强。

经营效率提升,净利率稳步爬升:公司2019年实现毛利率和净利率分别为39.56%和15.36%,分别同比提升0.36和0.78pct,经营效率持续提升。公司毛利率提升主要受酱油毛利率提升(+1.68pct)拉动,同时阳西基地持续投产对生产效率提升效用明显。公司期间费用率合计18.59%,相较于去年同期下降0.9pct,其中销售和管理费用率分别下降0.91和0.25pct,其中业务费用下降较为明显、费用投放更加有效,经营效率提升。公司立足于体制改革,积极降本增效提升管理效率持续验证,竞争力和影响力不断增强。

升级改造中山厂区加快产能布局,双百战略目标持续落地:公司2020年规划收入+13.3%,归母净利润+16%的业绩目标,预计在做优做强调味品主业的战略指引下将逐季兑现。同时公司规划了美味鲜中山厂区升级改造扩产项目,2022年末建设完成后预计将新增27万吨调味品产能以及15.75亿元的营业收入,此次扩产既能有效助力公司双百目标持续落地,又能全面提高公司制造工艺和生产效率,优化利润率水平。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕,稳步发展,实现“双百”目标。

盈利预测

预计公司20-22年收入分别为53.5亿元/64.7亿元/79.6亿元,同比+14.4%/+21.0%/+23.0%;归母净利润分别为8.5亿元/10.4亿元/13.1亿元,同比+17.8%/+22.5%/+26.3%;对应EPS分别为1.06/1.30/1.64元;当前股价对应PE分别为39/32/25倍;若扣除房地产业务(40亿)则当前股价对应PE分别为34/28/22倍,维持“买入”评级。

风险提示

大股东股权质押比例高、少数股权收购不达预期、疫情影响超预期。