食品饮料：复盘茅台历次“换帅”，后千亿未来可期

投资要点

复盘历史:第一次重要更迭,从?生产茅台?到?市场茅台?,奠定白酒第一品牌。98年茅台销量受挫,一年后袁仁国进入茅台酒厂管理层,上任后多项举措并举:市场层面,提出"以市场为中心,生产围着销售转,销售围着市场转"的茅台营销观念,大力推动茅台全国销售网络建设;产能层面,积极扩充产能,应对高端酒市场供不应求的市场需求。自2001年茅台公司上市之后,每年保持新增1000吨以上的制酒及配套生产能力,2003年即突破万吨关口;管理层面,推行"聘用制",茅台从"铁饭碗"变成"一年一聘",激发组织活力,提升品控能力;价格层面,积极提价保持高端定位。其任期内推动茅台股价保持长期上涨趋势。

第二次重要更迭,从?粗放增长?走向?精细操作?,打造?文化茅台?。品牌+渠道+价格建设成果显著,集团收入破千亿。15年李保芳到任茅台,其经营思路在品牌、渠道、价格三个方面体现。品牌上推行"文化"茅台战略,提高茅台国酒品牌价值;渠道上大刀阔斧削减经销商,清理产品品牌数目,注重数量扩张后的质量提升,同时加强与线下商超及电商的投放合作,注重直销渠道发展;价格上提价节奏放缓,并出台多项严厉措施稳定批价。

展望未来:第三次重要更迭,内外积弊理清,百象待新未来可期。此届管理层整体趋于年轻化,新任董事长高卫东年仅48岁,管理与经营经验丰富,具有开拓精神,公司治理能力进一步提升。1)公司本轮调整年轻化是主线,未来整体经营风格或偏向积极,销售条线干部调整较多,公司营销变革有望进一步推进,直营体系建设也将完善;2)高渠道价差+需求端供不应求,公司渠道利润在一段时间内长期维持高位,提价空间大,管理层革新后渠道价格链条分配或有变化。

投资建议:高端白酒成长性较其他食品板块龙头更高,估值横向比较极具性价比;管理层更迭后有望继续提升治理水平和渠道价格链条分配机制。短期餐饮复苏带动补回性消费利好高端龙头动销,长期行业品牌制胜,结构升级与头部集中逻辑不变。茅台产品的稀缺性、强大的品牌力及龙头地位使其拥有行业定价权,长期高渠道利润具备提价基础,且未来长期需求旺盛可期,公司具备量价齐升空间。此外公司作为行业风向标,积极预期亦将催化高端酒板块,坚定推荐高端头部品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

风险提示:宏观经济波动,行业竞争加剧,疫情加剧风险等。